2019年3月7日
承蒙費兄的舉薦和《信報》編輯部的肯首,我和拍檔Michael(紅猴)將有機會在《信報》這個財經界殿堂級平台上撰文,縱論股市金融大事。我倆風格以價值投資為主,經常拜訪各類中小型上市公司,定必能以第一手角度分享更多投資訊息。
相對估值低利入貨
對投資者來說,2018年是不平凡的一年,在中美貿易摩擦、經濟去槓桿等內外眾多因素影響下,全球股市均錄得顯著下跌。
隨着2018年的風險漸釋放,我們對2019年的股市是相對樂觀的。從來對於牛熊市的判斷,特別是熊市底部和牛市頂部的判斷均非易事,因它們受國家政策、宏觀經濟變化、上市公司整體估值和業績變化、資金風險偏好、無風險收益率、市場供求關係、流動性,以及投資者熱情等多重因素影響。
不過,總的來說,我們並不需要把握到股市的絕對底部或頂部,只須模糊地正確便可以。綜觀估值端、政策端和資金端三大領域,相信均可為股市建構一定的支持。
首先,從估值端看,港股估值大約於10倍附近,過往歷年熊市的估值低端大約在9.3倍,這意味着股市或有機會回調多一成左右;但須切記,牛市的贏家或領先行業往往先於市場見底已率先攀升,因市場資金總是聰明錢佔多,故我們從不期望能在股市絕對底部買入心儀股份;相反,在相對估值較便宜,同時宏觀風險逐漸完全釋放後,我們已經慢慢加大倉位投入。
最壞情況料已反映
參考過去數次中美股票的熊市,也發現贏家公司往往在熊市過程中就開始上漲,到熊市最低點出現時,它們已飆升很多。再者,眾多板塊在2018年被大幅度殺估值,不只大型股,很多中小型股的估值均已跌至頗低水平,如能抱持較長線的耐心,賺錢機會並不少。
其次,從政策端分析,雖然中美暫未達成貿易協議,但感覺雙方現時需要合作多於分歧,貿易摩擦或不會完全解決,但應該會隨着時間走遠出現一定程度的緩和。至於中國,面對經濟下滑,已多管齊下作出救援,譬如加大基建投入、減稅等。我們無法斷定經濟何時可止跌回升,但相信市場資金永遠會領先於經濟數據,因此並不排除股市已於去年反映了最壞的情況。
第三是看資金端,美國聯儲局加息步伐放慢的概率甚大,這應有助資金從成熟市場回到新興市場。另外,美元見頂也降低了人民幣的貶值壓力,有助維持投資者對中國股票的信心。
2019年中國經濟依然面臨諸多不確定因素,但2018年的大跌市應已基本反映了很多悲觀預期,目前我們最需要的是走出來,之後才回頭確認真正的市場底部。
作者為博立聯合創辦人/中國通海證券投資組合經理
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