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2019年3月7日

呂梓毅 沿圖論勢

背馳現象將以哪種模式解決?

環球股市自去年底、今年初開始反彈至今,在芸芸主要股市中,若以反彈力度(即收復前跌幅百分比)角度看,表現最強的應屬美股。以標普500指數為例,剛好回測前跌幅的黃金比率78.6%反彈阻力位,較恒生指數或上證指數反彈至前跌幅50%和開始逼近61.8%為強。換言之,僅從股市反彈力度而言,美股可說是帶領環球股市回升。近日這個領袖股市的企業已陸續公布業積,讓我們先檢視美國企業表現狀況,進而從盈利前景角度,探討一下後市發展。

截至上周五(1日)為止,已有逾96%標普500指數企業公布去年第四季業績;根據金融機構Factset統計,這批企業的每股盈利較預期為佳,即有正驚喜(Positive Surprise)的數目佔69%(收入有正驚喜的則有61%),數字低於過去一年和過去5年平均值77%和71%。

盈利股價關係密切

實質每股盈利方面,其增長較去年同期上升13.1%;不過,若然餘下4%企業表現相若,這將是連續第五個季度美企每股盈利錄得雙位數增幅,卻也是一年以來增長首次少於兩成的水平。換言之,美國企業盈利表現,與上周本欄分析港企情況相若,盈利續有增長,惟已出現放緩情況【圖1】。

至於分析員如何看待美企盈利前景?今年首兩個月,分析員較去年底整體下調標指成分股企業每股盈利預測6.5%,至37.6美元【圖2】,這是自2016年首季以來,同期最大的下調幅度;也較過去5年、10年,甚至15年的同期平均水平為高,反映情況非比尋常。若按季度劃分每股盈利預測的變化,可見分析員對今年4個季度的預測,分別為-3.2%、+0.3%、+1.9%和+8.5%,全年計盈利預測增長約4.1%【圖3】。

這裏有兩點可以補充和留意。

 

首先,股價(指數)升跌往往與實質(或預測)盈利變化有着密不可分的關係,故此,盈利(預測)的變化很多時與股價(指數)的按年變化呈亦步亦趨【圖1】;兩者之間的相關系數也達0.56和0.66的頗高水平。從附圖或如前分析,踏入去年第三及第四季,標指成分股實質及預測每股盈利增長開始放緩;當然,這與當時中美貿易摩擦不斷升級,影響經濟(進而企業盈利)前景有莫大關係。而美股亦追隨當時盈利增長放慢的變化,於去年第四季顯著下挫。

然而,2019年至今,企業盈利增長繼續其探底之旅(註:如前所述,分析員預測今年首季,標指企業每股盈利仍會下跌3.2%),惟指數卻出現反覆向上,形成兩者走勢背道而馳【圖2】。由於相信背馳情況不會持續太久,最終任何一方會作出修訂。

其次,從分析員對未來4個季度每股盈利預測增長的數字來看,增長速度由今年首季-3.2%,逐步回復至第四季+8.5%的較高水平,似乎反映分析員相信隨着中美貿易摩擦問題(暫時?)告一段落,對企業造成的困擾亦開始逐步淡化;企業盈利表現亦可望於今年較後時間恢復較快的增長速度。若此預期成真,前述背馳問題便會由企業盈利增長加快作出修訂而獲得解決(resolve)。

是耶?非耶?正如上周本欄分析,問題的關鍵在於中美貿易爭拗結束後,再加上中央目前振興經濟措施是否可以擺脫當前環球(及中國)經濟的下行壓力,令經濟回復較快增長速度,支撐股市再創新高。

未來兩季關鍵時刻

筆者沒有水晶球,難以預料會出現哪種情景,但未來一兩季企業盈利和經濟表現的趨勢,將十分關鍵。無論如何,從目前美股估值角度看,12個月預測市盈率為16.2倍,若以多年來不同美股估值和美國翌年增長速度推算,意味投資者預計未來一年美國經濟增長速度,將可大致維持在3%左右【圖4】,與目前水平相若。這是否過於樂觀?木宰羊。惟正如上周本欄提及類似的風險因素,從目前美國和環球花旗經濟驚喜指數近期繼續保持反覆尋底和跌至近年低位的表現,反映美國、以至環球近月公布數據,都是持續比預期差【圖5】,經濟形勢暫未許太樂觀。

 

由此看來,後市發展是否由盈利增長來修訂背馳,還有一定的變數。

信報投資研究部

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(英文版本由EJ Insight翻譯

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