2019年3月5日

伊馬仕 板塊觀察

擴基建兼換車潮 留意重卡產業鏈

據第一商用車網數據顯示，2月內地重卡行業銷量7.5萬輛，雖按月減少24%，惟與去年同期的7.48萬輛比較，仍上升0.23%，略勝市場預期。同時，此銷量水平為過去近5年來2月的第二高，僅次於2017年2月的8.64萬輛【圖1】。2月重卡銷量「淡季不淡」，主要原因是廠商和經銷商對春節假後的重卡傳統旺季都持樂觀態度，率先為未來有機會增加的訂單作好備，以免屆時出現供不應求，流失客戶。

由於2018年重卡的全年銷量按年增加3%，達到114萬輛的歷史新高【圖2】，基數已經甚高，今年應難以出現大幅增長的情況。不過，基建投資的潛在復甦，以及政府淘汰國三排放標準卡車的政策，對推動重卡更新替換的需求有利，市場預期銷量應可維持在相若水平。

目前，內地面對經濟下行壓力，同時出口仍存在頗大不確定性，今年進一步加大基礎設施及固定資產投資方向預期將不會改變。去年12月底的中央經濟工作會議就強調，要加大基礎設施補短板力度。業內人士估計，2019年基建投資增速有機會由2018年的3.8%升到約10%。

從歷史數據看，基建投資對重卡銷量的影響息息相關，例如2008年11月，內地為應對環球金融危機，推出到2010年底投資約4萬億元（人民幣．下同）的刺激經濟方案，令基建項目大幅增加；在投資期後半段，重卡銷量就達到高峰，2010年全年重卡銷量破百萬，達到約102萬輛。

同時，為響應國務院公布的《打贏藍天保衞戰三年行動計劃》，部分地區都加強推廣新能源汽車及拉動天然氣重卡需求。《計劃》要求2019年底前京津冀及周邊、汾渭平原地區將淘汰國三及以下排放的中重型貨車100萬輛以上，釋放了大量重卡購車需要，導致2017年及2018年迎來了市場的黃金期。在當前宏觀經濟面臨增速放緩壓力的背景下，基建投資的托底作用相信將進一步突顯，而換車潮有望持續，亦有助重卡銷量維持在高水平。

中國重汽估值偏貴

重卡板塊中可留意中國重汽（03808）。第一商用車網數據顯示，2019年2月，中國重汽銷售重卡約1.3萬輛，首兩個月累售2.81萬輛，市場份額16.2%，僅次於一汽解放，為重卡行業銷量第二名。

截至2018年6月30日底止，中國重汽半年營業收入336.24億元，按年增長26.3%；股東應佔溢利大增68.9%，至23.65億元。期內銷售重卡93527輛，較2017年同期增加25%；重卡分部總收入268.93億元，上升24.2%，佔整體收入近八成。

參考EJFQ FA+資料，重汽預測市賬率約1.2倍，較中位數水平高約2.5個標準差，估值偏貴。

股價走勢方面，重汽2月初升至17.1港元的逾4個月高位後回落，調整至成交量密集區底部見支持， 上方蟹貨不多，RSI處於50中軸之上【圖3】，走勢偏強，如企穩該密集區頂部約15.28港元，有望再上衝。

濰柴動力已發盈喜

此外，處於產業鏈中上游的濰柴動力（02338）亦可關注，身兼中國重汽和濰柴母公司董事長的譚旭光表示，兩公司業務上的合作值得期待。據工信部發布新產品公示目錄，重汽已經有搭載濰柴發動機的產品出現，濰柴市佔率有望進一步上升。

濰柴於1月底發盈喜，預計截至2018年底全年盈利將增長約10%至30%，主要是由於集團近年通過戰略轉型和結構調整，而去年受惠於行業維持高景氣度運行，集團相關產品銷量按年增長受到帶動。

據EJFQ FA+資料顯示，濰柴預測巿賬率約1.4倍，較中位數水平高約0.6個標準差，估值偏貴。

股價走勢方面，濰柴昨天大幅抽升後，已升抵去年6月份的高位，目前由於RSI觸及70以上的超買區，加上現價偏離10天線較遠，待股份回落至10天線水平才考慮買入，值博率會較高【圖4】。

信報投資研究部

 

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