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2019年3月1日

祈連活 宏觀灼見

脫歐路未明 英經濟呆滯

英國計劃押後退出歐盟,令事態又添變數,讓我們回顧一下英國的關鍵經濟指標,比較當前數據與2008年環球金融危機或2016年中公投脫歐時有何分別。

環球金融危機前10年,英國實質國內生產總值(GDP)年均增長2.8%,勞動生產力年均升1.8%。2009年後,這兩項指標平均下滑約100點子,最新數據顯示,2018年第三季GDP按年僅漲1.4%。經濟放緩主要由於投資開支及(在較小程度上)市民消費減少。對照全球,期內英國經濟增速在G7國家中由最快跌至最慢。

GDP與生產力相對遜色

自2008年至2009年衰退以來,英國生產力年均增長0.8%左右,歐羅區生產力增長都見類似停滯,與英國幾乎一致,但同期美國卻保持強勁,年均升達1.3%。

一般解釋是,年輕人口乃勞動生產力的主要關鍵因素(年輕人生產力較高),但歐洲國家的年齡中位數為全球最高之一,英美則因移民率較高故年輕人口較多。

再看英國失業人數創歷史新低,16歲及以上的勞工失業率亦是歷史低位。現時實質工資較衰退前最高水平低4%左右;脫歐公投令通脹飆升,過去兩年實質工資已陷入停滯。隨着通脹下行及勞工市場收緊推動名義工資增長達到近3.5%,實質工資增長始見回升,目前年增長率約1.2%。

樓市交投仍陷低迷

脫歐公投後,廣義貨幣供應(M4x)增長銳減超過一半。公投時,經常賬赤字為史上最高,佔國內生產總值近6%,其後主因受惠於英鎊下跌和主要收入結餘輕微改善,截至2018年第三季,該佔比已降至3.8%。

公投當月,英國樓價通脹略高於8%(倫敦為11.5%),但現已跌至3%(倫敦為-0.5%)。環球金融危機前,12個月滾動房屋年均交易量約為125萬套,但2008年至2014年期間急劇下跌。

事實上,樓宇交易復甦緩慢,目前水平仍遠低於環球金融危機前,因首次購房者不可承受性(按房屋/價格盈利比率及抵押貸款支付/收入比率計)接近歷史高位。

股票估值處5年低位

家庭及非金融類企業均於環球金融危機後開始去槓桿,債務可持續性指標更接近歷史標準水平。最新數據顯示,抵押債務佔可支配收入比重已由高位113.2%降至97.3%;消費者信貸佔可支配收入比重亦由20.7%減為15.0%。因此可推論,家庭及非金融企業的信貸均未受公投嚴重影響。

脫歐公投後,英鎊貶值,大型股上揚,首月漲幅約為6%。儘管股價抽升,但股市估值卻走跌。公投時,富時100指數12個月預測市盈率為17倍,至今已降至略高於12倍,接近5年來低位。公投當晚,英鎊下插10%左右。公投後英鎊兌歐羅持續走弱,滙率介乎1.10至1.15,至近期鎊滙才有所走強,年初至今上漲約5%。

最後,不論脫歐結果如何,可以預期儘管英鎊可能再次大幅下跌,但非常低的貨幣和信貸增長率,仍將為通脹升溫設置上限。

作者祈連活(John Greenwood)為景順首席經濟師。他為《信報》/信網撰文,分享環球觀點。

 

 

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