2019年2月27日
從近期多名聯儲局官員講話、上月議息會議紀錄,抑或前周五(22日)局方向國會呈交的半年一度貨幣報告中,都可以找到聯儲局對縮減資產負債表規模(即「縮表」)立場十分清晰,就是對此持開放態度,會因應經濟和市場狀況變化作出調整,今年稍後時間宣布停止縮表行動的機會甚高。本周二(26日)和周三(27日)聯儲局主席鮑威爾分別到國會兩院作證,屆時讀者可留意主席講話,會否就停縮表提供更具體的路線圖或時間表。
曾幾何時,金融海嘯後股市走勢與量寬政策有着密不可分的關係,即筆者曾經所指的股市「升也量寬、跌也冇量寬」現象,足見量寬(放水)政策對股市有着主導性的影響。正如上月底分析亦曾指出,每當聯儲局連同其他央行進行收水(縮表),令整體市場流動性減少,金融市場往往多會出現一定震盪(詳見2019年1月31日【沿圖論勢】)。目前聯儲局計劃停止縮表行動,相信對穩定甚至營造有利市場氣氛,均產生一定積極作用。
美元短期反覆偏軟
除此之外,聯儲局縮表動作還有其他更實在的影響,就是美元滙價。從聯儲局資產負債表規模較12個月前的差距,可見其變化與美滙指數大致呈逆向的走勢(【圖】;注意美滙指數為逆向坐標),即資產負債表膨脹(放水),美滙指數呈沽售壓力;反之,「收水」時美元呈偏強表現;兩者相關系數達-0.63的頗高水平。故此,ceteris paribus,可以預期隨着聯儲局不斷「放風」,甚至隨後逐步停止縮表的動作(注意,聯儲局目前只是停止縮表,尚未再次啟動QE放水行動),美滙走勢將呈反覆偏軟機會頗大。當然美元會否大瀉,還要看看美元對家,尤其歐羅區的宏觀表現和貨幣政策取向。
無論如何,美元去年的強勢隨着聯儲局停止縮表的取向而暫告一段落,短期維持反覆偏軟表現,相信對股市,尤其新興市場股市和金價等金屬價格,帶來一個正面訊號。
信報投資研究部
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