2019年2月25日
未來中國貨幣政策能否進一步寬鬆將建基於兩點,中美貿易談判及外圍流動性。美國總統特朗普上周五在白宮橢圓形辦公室會見了習近平特使、中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴。習近平主席通過劉鶴向特朗普傳達口信,希望中美兩國繼續本着相互尊重、合作共贏的態度,達成互惠互利的協議。特朗普則表示,期待再次與習主席會面,共同見證中美經貿關係進入歷史性時刻。與此同時,中美雙方已決定本輪磋商延長兩天。目前,市場普遍認為這暗示談判進展順利,有可能接近達成協議。
美擬今年結束縮表
本周市場將面臨一系列重要因素,中美貿易談判未來能取得何種進展,將對市場情緒產生重要影響。正如筆者所述,特朗普稱本輪高級別經貿磋商取得了巨大進展,估計對市場起到重要推動作用。與此同時,聯儲局主席鮑威爾將舉行為期兩天的美國國會聽證。
的確,若參考美國公布的一系列經濟數據,可見其表現欠佳,令美元承壓,然而聯儲局會議紀錄流露鷹派立場,對美元構成一定支撐。參考上周美國聯邦公開市場委員會FOMC公布了1月貨幣政策會議紀要,內容提及美國經濟下滑風險增加,環球經濟增長放緩、財政刺激政策效果減弱,以及金融市場狀況進一步趨緊。同時,環球貿易局勢、英國「脫歐」等政策不確定性因素突顯,若把聯邦基金利率維持在2.25%至2.5%的目標區間,符合目前美國經濟和金融環境,且對進一步調整貨幣政策保持耐心。此外,市場均估計美國當局不會太遲公布今年稍後將停止縮減資產負債表規模的計劃。
聯儲局或放慢加息
今年美國結束縮表機會增加,但對是否加息市場仍有分歧。迄今,聯儲局資產負債表已累計縮減逾4000億美元,並仍以每月500億美元規模收縮。以此估算,有可能結束縮表進程,可是今年加息節奏仍存不確定因素,部分委員認為若經濟發展處於正軌,今年仍可能加息。不過,部分委員明言,只有當通脹高於長期中性對稱目標時,才有必要年內加息。鑑於前景並不確定,與會委員決定不判斷風險平衡。
對於美國未來的經濟前景,聯儲局繼續認為,經濟活動持續擴張、強勁的勞動力市場狀況和接近聯儲局2%對稱目標的通脹,是未來幾年最有可能出現的情況,預計今年實際GDP增長率將從2018年的水平略為下降,接近更長期經濟增長的預期。財政刺激力度減弱,消費者、企業信心弱化,外國經濟增長前景亦下降。
受近幾個月來金融環境收緊的影響,市場已略為下調對未來美國產出增長的預期。議息紀錄顯示,由於近期的經濟數據暗示美國經濟的擴張步伐自去年底後有所放緩,與會者同意將最新的經濟增長動能從「強勁」改為「穩健」。此外,政府政策環境,包括貿易談判和最近聯邦政府部分停止運作,也被視為導致經濟前景不確定的一個因素。有鑑於此,議息聲明中刪除經濟前景風險描述為「大致平衡」的建議。
若美國今年停止縮表,聯儲局資產保留的規模應該會比以前預計的規模更大。許多與會者認為,若能讓聯儲局的平均準備金水平進一步非常緩慢地下降,或將最為合適。相關過程將使聯儲局能夠有序地達到有效的儲備水平,同時保持對短期利率的控制,亦不需要頻繁地進行公開市場操作。不過,不少人持反對意見,認為允許儲備水平在縮表結束後繼續下降的成本,可能會超過其帶來的好處。
紓緩美元流動性 利新興市場
聯儲局在縮表結束後,將調整資產結構,筆者估計把大部分機構按揭證券的本金支付用於再投資美國國債。因美國已釋放出縮表計劃「放緩」的訊號,以及聯儲局加息進程放緩的預期,估計相關變化將影響環球資本市場的表現。
聯儲局貨幣政策正常化或接近尾聲,美元流動性緊張現象將有所緩解,對全球市場特別是新興市場而言將是利好。尤其是對中國而言,假設中美貿易談判取得進展,美國緊縮貨幣政策持續弱化,中國與美國貨幣政策的分歧將收窄,亦有助緩解人民幣貶值壓力,最終中國貨幣政策進一步寬鬆的空間將有機會再度打開。
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