印度宜旅遊投資不宜居

周末剛從印度回來，過了一個非常愉快的假期。對我來說，去任何地方旅行，好不好玩，首要取決於同行的伴侶。最好就如今次，當地有好友，令旅程變得更地道。其次才是風景、文化歷史和美食元素，購物更加是末節。新加坡、台灣甚至日本（南韓麻麻哋），都無疑是旅遊勝地，但文化太相近，亦實在去得太多次，缺乏新鮮感。去印度旅行就肯定不怕缺乏新鮮感，一到埗就能感受異國風情，從機場往市中心，先必經過達拉維（Dharavi，《一百萬零一夜》實境）這個孟買最大的貧民區。看到當地居住環境，你縱對香港居住環境有百般不滿，哪怕你住劏房，也肯定會感恩。

印度確是一個較窮和落後的國家，衞生情況不太理想（今次有一天胃痛和發燒，更麻煩了好友安排醫生到酒店），空氣情況更差，世衞（WHO）的2018年城巿空氣污染排名榜的頭10名，印度竟佔其中9席（中國排名最高是第19位的保定）！幸而今次去的孟買和浦那（Pune）分別排較後的94和189，能見到藍天白雲。2月是去印度的好時間，屬旱季，日間最高溫度不到30度，入黑更加有點涼快。

十大空氣污染城市佔9席

雖然去過印度好幾次，但從未去過離開孟買175公里的浦那。這次專誠去探訪一位當地老友，從前都是他去孟買見我。浦那位處560米高地，在Mutha河畔，市內有多所著名學府，經常舉行划艇比賽，故有東方牛津之美譽。

友人邀請我們到他家晚飯，非常美味，南北印度菜式都有（友人是北方普什圖人，夫人來自南部喀拉拉邦），幾乎有衝動要求朋友介紹這位廚師來香港！友人的房子很charming，是一座有70年歷史、印度Art Deco風格的bungalow，花園很大，經常有野貓和其他小動物出沒，家裏的金毛尋回犬最開心，跟牠們追追逐逐。花園種了很多大樹，芒果樹上還住了蝙蝠和貓頭鷹。

此程最難忘的景點是Lonavala山上，有近2200年歷史的大乘佛教卡爾拉（Karla）石窟【圖】。十多年前曾參觀過敦煌石窟，壁畫令人非常震撼，也有大型佛像雕塑，但不算太精細。洞窟數量非常多，但沒有一個中央大殿。卡爾拉石窟很不同，洞窟數量不多，但有一個非常完整，由硬石山壁挖出來的神殿，外邊Veranda（陽台）的浮雕，有佛祖打坐、印度教式的神衹、大象和獅子等造型，都栩栩如生。殿內莊嚴肅穆，兩行八角形石柱，也是完石雕出來的，拱圓屋頂，且還保留原裝近2000年歷史的木材屋脊，非常難得。殿中間有一個半圓石造的舍利塔，上面再加一把石傘。本來牆上也有壁畫，但年代太久遠，已近完全褪色，有點可惜，無法與敦煌作比較。

第一眼看到內殿，已覺得有點希臘神廟的風味，甚至有點像早期天主教堂的布局。後來友人解釋亞歷山大帝曾遠征至印度北部，與當時的孔雀王朝（Maurya Empire）既有交戰亦有通商，所以印度建築風格確有受到希臘影響。孔雀王朝的最後一位帝王阿育王（Ashoka），亦正是第一位把國教改為佛教的君主，更留下大批遍布印度、巴基斯坦、阿富汗和孟加拉的石柱，上面刻上他的聖旨。

長期經濟增長終超越中國

此程除遊山玩水外，也有跟朋友傾談政商局勢，在孟買亦有跟一些投行和企業開會。政治上，最重要是5月的全國大選。半年前原以為現總理莫迪領導的人民黨（BJP）必能在選舉中大勝，再取大多數議席。不過，去年經濟放緩，失業率可能高達6.4%（缺乏準確數據，政府拖延和隱瞞），很多人都把責任賴在2016年的印度廢鈔（Demonetization）政策，以及推出商品服務稅（GST）。Demonetization突然取消500和1000盧比鈔票，藉此打擊黑市經濟，亦有政治動機，但帶來很大反效果和民怨。GST長遠應為好事，簡化稅制和有效防止逃稅，但需時習慣，現今稅率亦太高，需要逐步下降。現在看來，莫迪的BJP應能勉強再勝出，但或將失去大多數政府，將需要一些小黨來支持組成聯合政府。反對黨國大黨（YSR）亦有些少希望聯合其他黨派勝出，如成功將再續尼赫魯—甘地王朝神話，由Rahul Gandhi或他妹妹Priyanka出任總理。但他們一半屬意大利血統，據說意大利語比印地語好得多，不知人民能否接受。妹妹應較聰明和有能力，但老公出名貪腐，已被調查多年。

另一變數是上周又再發生大型恐襲，在邊境克什米爾高原地區，約40名印度士兵被巴基斯坦恐怖分子用汽車炸彈殺害。印度政府已發誓必伺機報復，估計將選擇在大選前，藉此拉票。去年也有類似襲擊，印度軍採取報復行動，成功摧毀一個恐怖分子基地，後來更拍成一部很賣座的電影。只希望報復行動不會導致印巴關係惡化，武裝衝突再升級。

經濟上，印度今年前景應該平穩至略有反彈，GDP增長7%以上，更應可持續下去，即長期增長速度終於超越中國了，據朋友說，可能人口也已超過了。過去40年，無疑中國經濟發展大幅跑贏印度，中國人均GDP是印度的4倍以上，做中國人比做印度人幸運得多。但奇怪地（或者也不奇怪），不少印度人把過去的失敗怪責在民主制度上，加上低落的教育水平，不止選民沒有足夠水平去行使投票權（賄選常見），政客亦無能力設計和執行具遠見的發展政策。

我無意評論印度的政治體制，但對比中國和其他東亞國家的發展模式，我認為過去印度犯了3大政策錯誤，錯過了大好機會，但現在似有改善。

最大錯誤是錯過了依賴低端出口製造業的發展階段。從前印度非常左傾，崇拜蘇聯，迷信自給自足，過度保護勞工，由於易請難送，令企業家無意欲投資建廠。抱歉，面子是不值錢的，從東亞的成功例子看到，先替美歐消費者做30年的廉價勞工（奴隸？），是無可取替的向上游唯一法門！

本來這一條船已開出，印度極難追上。但現在中國製造成本太高，加上美國的壓力，不少廠商的供應鏈將遷離中國，是另一次巨大機會。暫時最大贏家是越南和孟加拉等國，但他們勞動力有限，仍不足以替代中國。印度每年新增勞動人口600多萬，新增崗位只有400多萬，有大量過剩勞動力，希望懂得好好利用這次機會。印度可謂最後一個高增長智能手機市場，現在已較聰明地要求三星和小米等把生產線搬到印度。印度也亟須放寬勞動法。

大量過剩勞動力可善用

第二個機會的錯失是印度本來在IT行業非常強大，TCS、Infosys和Wipro等都是業界翹楚，是IBM和Accenture等最大競爭對手。印度的精英大學如IIT（足可媲美MIT）和IIM等，更可說是矽谷的搖藍。印度裔的出色工程師、創業家和CEO多不勝數，包括微軟CEO納德拉（Satya Nadella）、Google CEO皮采（Sundar Pichai）、美光CEO Sanjay Mehrota、Sun Microsystem共同創辦人之一兼創投界名人Vinod Khosla等。

但可能因為印度內部市場太細和保護不力，光纖和無線網絡基建不足，結果不幸地反而無法發展出任何重要和出色的互聯網公司，確實可惜。印度人大多用WhatsApp和Facebook，但沒有自己的社交平台，搜索用Google；本地電商本有Flipkart，但亦已賣給Walmart。遊戲方面更貧乏，解釋是印度年輕人不喜歡打機，開玩笑，恐是未有機會寬頻上網而已。

跟最大綜合企業Reliance開會，其擁有強大的石油化工盈利來支持新投資，主要零售和數碼化服務方面，已投入超過400億美元鋪設光纖和無線網絡，用戶人數已急升至3億，估計一年內可增至4億至5億，成為印度第一位。

除提供電訊和各種App服務外，他們的Jio手機銷量也在急速上升。請留意一點，Jio的網路系統採用三星器材，而非華為、Nokia或Ericsson。我認為，Reliance有機會成為印度的三星加軟銀加亞馬遜的混合體。

印度最嚴重落後的一直是基建。從孟買到東岸的清奈（Chennai），運貨需時9日，誇張嗎？除缺乏高速公路外，亦有州與州之間的關卡問題。不過，政府終於看重基建投資，數年前建了孟買新機場，當地現在又再興建另一個新機場，並正在開闢11條地鐵線。政府更計劃興建由孟買往艾哈邁達巴德（Ahmedabad）的第一條高鐵線！但請再留意，印度決定選用日本技術和接受日本銀行提供的資金。明顯印度對中國有一定戒心，因覺得鄰國如巴基斯坦、孟加拉、尼泊爾、斯里蘭卡等都傾向中國，彷彿被包圍起來。軍事上莫迪逐漸靠攏美國，但外交上也企圖跟中國保持良好關係，所以經常出訪中國。

日常生活問題反是投資機會

從前已指出過，印度股市的長期表現，無論5、10或甚至15年，都冠絕全球，因為有不少認真、專注為賺錢而努力的企業。即使扣除貨幣貶值，以美元計算，印度股市表現仍遠勝中國（應深入反省原因和考慮未來會否有改善，可能有，可能冇），幾可媲美美股。隨着印度發展加速，我對未來投資印度的長期回報更加樂觀。

請各位千萬不要被歧視眼光搞亂投資思維，我只有興趣投資印度賺錢，和偶爾去旅遊，並非要搬去居住。污染、衞生和基建落後等有待改善的日常生活問題，與我身為投資者無關（是理性不是冷血），可能反成為機會。

中環資產持有三星、Micron、Amazon及Microsoft的財務權益。

(英文版本由EJ Insight翻譯)