2019年2月14日
踏入2019年,香港、新興市場以至美國等股市大致呈反覆向上的趨勢;在短短一個多月內,恒指、MSCI新興市場指數和標普500指數便分別上漲9%或以上,升勢異常凌厲。股市扭轉去年第四季的頹勢,重拾回升動力,很大程度受惠於中美貿易談判漸露達成協議的曙光(姑勿論深層次問題短期內能否解決)。撇除消息面,若從資金流向角度看,又是否「完全」支持是次環球股市的升浪呢?
貿談不明朗因素漸解
港股及新興市場股市去年大部分時間表現乏善足陳,如前所述是受到中美貿易摩擦不斷升溫拖累;在此重大陰霾下,加上美元去年第二季開始重拾強勢,觸發大量資金流出新興市場(股債皆然)。截至去年6月底,透過美國上市ETF淨流出新興市場股市涉及金額約達70億美元,屬有紀錄以來第二高【圖1】。雖然隨後淨流出金額逐步減少,惟截至去年10月底資金淨流向只在零水平附近爭持,即沒有太多資金流入或流出。
然而,踏入11月,情況似乎出現大逆轉,資金開始重新青睞新興市場股市,且投入速度和數量均是非比尋常地及有史以來既快且多。截至今年1月底,資金透過ETF淨流入新興市場股市涉及金額攀升至約73.6億美元,創2014年有紀錄後新高;2019年迄今淨流入金額約達100億美元,是歷年同期淨流入資金最多、最快的一年【圖2】。
投資者由去年中極度看淡新興市場(股市),到過去近幾個月來「華麗轉身」,積極看好其前景(最低限度資金流向反映此境況),究其因由,除中美貿易談判的不明朗因素逐漸消除外,美國加息步伐放慢,甚至暫停加息,令債息從高位回落,加上美元早前走勢偏軟,促使投資者重新配置新興市場資產,均有利資金蜂擁投進新興市場股市。
由於新興市場資金流向往往與港股走勢關係密切(這點可從EJFQ新興市場資金流指標與恒指走勢有甚高相關性找到端倪)【圖3】,且目前資金流入新興市場情況尚未有明顯逆轉的跡象,相信有利港股短期維持偏強表現。換個角度看,「升也資金流,跌也資金流」,在資金流入新興市場的趨勢再度逆轉前,不宜過早看淡港股。
話雖如此,近期有3項風險因素可能影響目前資金持續流入新興市場狀況,值得關注,包括:
(1)美元滙價並未因為聯儲局「放鴿」而顯著回落,近日更出現「八連升」的強勢表現,把美滙指數由約95點低位輾轉推升至97點之上;若然美元強勢持續,將不利新興市場,包括港股後市發展。
(2)環球經濟增長續有放緩跡象,IMF經濟風暴警示不容忽視(詳見2019年2月13日「信圖分析」);若環球經濟表現持續惡化,資金流入新興市場狀況亦將因而出現逆轉。
(3)雖然聯儲局加息暫時停止,惟縮表步伐維持(目前每月上限縮減500億美元),令主要央行(美中日歐)整體放水規模仍在收縮(註:今年1月主要央行較去年同期抽資3483億美元);若聯儲局短期不調整縮表進程,新興市場流動性的壓力預料再次浮現(詳見2019年1月31日本欄)【圖4】。
新興市場股市(包括港股)受惠資金湧入而持續造好,那麼其他股市尤其美股,又是否同樣獲得資金流入的支持,推高股市表現呢?答案是否定的。
美市「走資」與股指背馳
截至上周五(8日),過去10周資金經ETF淨流入股市涉及金額約為-152億美元(即淨流出)【圖5】,挫至逾一年低位,反映儘管環球股市個多月以來節節回升,惟資金流向並未完全配合(或資金尚未到位),甚至與股市走勢背道而馳!
若然把資金流入股市分為美股和非美股兩個市場,更可發現促成整體資金錄得淨流出情況,主要來自美股市場【圖6】。截至2月8日的10周,資金透過ETF淨流出美國股市涉及金額高達265億美元!換言之,儘管美股於去年底開始拾級而上,迄今多個主要指數甚至收復200天平均線,惟資金卻沒有如預期(或像新興市場般)一窩蜂擁入,顯示投資者對當前升市態度依然審慎。
事實上,從過去個多月來貨幣基金資產規模在約3.05萬億美元之上高位徘徊,可見資金並未因為美國股市造好而明顯有大量資金流出貨幣市場基金,即避險心態依然高企。換個角度看,雖然環球股市在過去個多月以來反覆回升,但相對新興市場股市,美股投資者對升市更為審慎和保留。那麼,究竟是美國投資者對目前市況展望過於保守,還是新興市場投資者太進取呢?木宰羊。
不過,有兩點可以肯定:首先,新興市場(包括香港)股市這輪的升浪,很大程度上是受到投資者新興市場資產再配置,觸發大量資金湧入所造成。不過,目前資金湧入新興市場非比尋常地快且急,已成為擠擁交易之一,這情況未必可持續太久,尤其如出現前述的風險因素,資金流入新興市場或出現減慢,屆時便要調整對港股及新興市場的投資策略。
其二,美股近月升勢凌厲,惟資金流入情況遠被新興市場比下去,這反映美股投資者入市意欲相對較低,態度審慎,某程度將抑制美股升勢。要留意的是,若然目前旁觀者改變看法轉趨積極入市,則資金將再度出現淨流入美國股市,預料這股購買力將成為美股新一輪升浪的助燃劑。
信報投資研究部
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