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2019年2月4日

畢老林 投資者日記

三冠馬王對投資的啟示

2月3日,周日。假日閒讀,看了一篇關於Everybody Lies: Big Data, New Data, and What the Internet Can Tell Us About Who We Really Are的書評。

該書作者Seth Stephens-Davidowitz乃Google前數據分析員,老畢對人工智能、大數據一類題材人云亦云,沒什麼獨特見解。可是,書評仍讓在下看得津津有味,皆因執筆人對書中某部分着墨甚深,而此節剛好開正老畢嗰瓣:講馬。

按照Everybody Lies書中記載,在「美式法老」(American Pharoah)【圖】2015年勇奪美國「三冠馬王」(Triple Crown)榮耀之前,圈內人對此駒非但期望不高,甚至有點瞧不起牠。然而,因熱愛賽馬而辭掉花旗集團分析師工作的Jeff Seder獨排眾議,認定「美式法老」絕非池中物。當時尚未命名的此駒,於2013年周歲拍賣會上以「區區」30萬美元售出(實際上是原馬主眼見價錢太低,名義上以最低標價收回)。

百年難遇「價值股」

此駒最終成為繼1978年「肯定」(Affirmed)後唯一在肯德基打吡、必利是錦標及貝蒙錦標連下三城的經典賽駒,獎金之驚人可想而知。更重要的是,在眾多行家裏只有Jeff Seder獨具慧眼,意味馬主可以用超筍價取得其擁有權,投資回報真係唔識計。

如果American Pharoah是股非馬,它就好比一隻百年難遇的超級價值股,馬主聽從Seder建議,拒絕在當年拍賣會上低價轉手,三生有幸矣。

千里馬也得碰上伯樂方能盡展「才華」,Jeff Seder憑什麼斷定「美式法老」必將成為馬壇傳奇?根據Everybody Lies一書所言,育馬者大都極度重視血統(pedigree),而在許多圈內人、馬主以至今時今日知識大增的普羅馬迷眼中,賽駒是否系出名門,對其競賽成就足以產生決定性影響。

Seder對此不以為然,並運用數據分析專長進行了多年深入研究,發現馬匹心臟尤其左心室大小,才是鑑定日後孰龍孰蟲的單一最關鍵因素。

這篇書評引發老畢想及好幾個問題,有些跟賽馬有關,惟把心得應用於投資領域,同樣大有啟發作用。以Jeff Seder曾在知名投行任職分析師的背景, 長於數據搜集和分析理所當然。此君根據馬匹心臟大小推論「美式法老」前景,結果一矢中的,只能說明此法在這匹三冠馬王身上功效顯著,卻不足以證明用於判斷大部分賽駒成敗一樣奏效。

我未讀過Everybody Lies原著,不宜胡亂駁斥Seder的說法,但作為業餘賽馬愛好者,老畢認為其敗筆在於試圖以百年難得一見的成功事例,否定父母系兩線血緣對評估馬匹競賽表現的參考價值。這不僅由於個人經驗令在下得出跟Seder不一樣的觀感,若以育馬者的角度出發,血統重要性更加毋庸置疑。

數據血統各有所本

舉個例,2005年開始配種至今,子嗣於世界各地包括香港勝出率甚高的「燈塔島」(Fastnet Rock),所屬古摩亞育馬場已不再公開刊登這個種氏的配種費,有興趣者必須私下議價;此血系炙手可熱,於此可見。

「美式法老」的驕人戰績,固然充分說明血統優劣不代表一切,但姑勿論心臟大小是否真的可以決定馬匹一生成就,單憑「美式法老」的成功,不足以否定血統具有極高參考價值。「燈塔島」子嗣在南北半球整體頭馬比率高於六成,不就是「血統派」強而有力的證據嗎?

馬場比股海牽涉更多變數,要長期保持穩定良好戰績更難。老畢雖不認同Jeff Seder對賽馬致勝關鍵的觀點,惟這不等於在下認為他的看法一無是處。散戶資源、時間有限,不可能兼顧影響投資表現的所有因素,集中於自己最有把握跟進的範疇痛下工夫,不失為既具效率又聰明的做法。

萬變不離其宗

耶魯大學校產基金投資總監David Swensen曾經說過,機構投資組合在回報上的差異,九成以上與資產配置決定有關;也就是說,資產類別的選擇及分配比率,在Swensen眼中是決定長期投資表現最重要的單一因素。

講句老實話,校產基金並非只有耶魯一家,投資模式恐怕亦大同小異,耶魯回報所以遠勝對手,必有其「獨門秘方」。這就好比技術分析,參考指標萬變不離其宗,有些人一本通書睇到老,另一些卻可輕易辨別哪些是真訊號、哪些是誤鳴;悟性不一樣,戰績焉會相同?

投資者只須記住資產配置對未來回報舉足輕重,在投資過程中力求平衡風險與收益,嘗試把時好時壞的短期表現放在較次要的位置,也就夠了。

 

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