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2019年1月23日

周慧萍 智識選股

行業市場化加快 金風勢擴市佔率

風電是內地新興能源產業發展規劃中的重要項目,國家近年推出一系列政策措施,加強風電產業監測和評價體系建設,採取針對性措施解決棄風限電問題,促使風電市場健康有序地發展。

受益於政策扶持,棄風限電問題逐步改善,風電項目布局得到優化,風電併網裝機容量規模繼續擴張,風電發電量佔全社會用電量的比例提升;風電設備製造能力持續增強,技術水平顯著提升,風電產業製造能力和集中度進一步提高。

2018年初,國家能源局發布風電投資建設限制地區由「紅六省」變為「紅三省」,反映三北地區棄風限電情況明顯好轉,解禁的黑龍江、內蒙古和寧夏三省區風電裝機逐步恢復。同時,受風電電價下調政策規定,2018年1月前核准、2019年年底前開工建設的項目可享有未下調前的電價,誘發了開發商裝機的動力。去年首三季,風電新增裝機量回升,新增併網裝機容量為12.6吉瓦(GW),按年上升30%【圖1】,風電累計併網裝機容量達175.9吉瓦;風電發電量2676億千瓦時,增長26%;全國棄風率降至7.7%,是近年來較低水平。

競爭由價格轉向綜合實力

根據國家能源局《2017-2020年風電新增建設規模方案》,計劃提出2017至2020年,全國累計新增風電裝機容量為110.41吉瓦,到2020年,目標規劃累計併網126吉瓦。去年首三季,公開招標量為23.9吉瓦,按年增長11.7%,核准容量增加將保障風電裝機的需求,風電建設開發繼續從資源集中地區向負荷集中地區推進,當中分散式開發模式及海上風電正加快發展。

今年1月,發改委、能源局發布《關於積極推進風電、光伏發電無補貼平價上網有關工作的通知》,將調整風電資源配置方式,試水競價分配風電資源,目的是在補貼完全取消後,風電和光伏行業還繼續有序地發展。此次《通知》從規模管理、電價補貼、電量交易等多個方面明確了對光伏與風電平價上網的支持,亦是近20年來風電資源管理的重要變化,對風電產業鏈將產生重要影響。業內人士認為,新政對促進產業技術進步、提升風電市場競爭力,以及擴展新的增量空間具有積極意義。

接下來,風電企業為了應對平價上網和競價上網的新形勢,市場競爭將由價格轉向技術、品質和服務等綜合實力競爭,規模小及欠缺技術的設備製造商將無法參與競標,行業洗牌將持續。

金風科技(02208)作為內地風機製造的龍頭企業,有望取得更多市場份額。集團主要三大主要業務為風機製造、風電場投資與開發及風電服務。

風電場業務成增長驅動力:

2018年上半年,金風科技整體收入109.6億元(人民幣.下同),按年上升12.1%【圖2】,扭轉了2017年同期下降9.8%的劣勢;增幅主要是風機銷售容量增加及風電場業務增長帶動;實現盈利15億元,多賺36.2%。期內,風機製造銷售79.9億元(佔整體72.9%),增長10%;風機對外銷售容量2094兆瓦(MW),增長11.7%,其中2兆瓦機組銷售容量明顯增加,佔比由2017年同期37.6%,上升至73%,但風機平均售價下滑,導致業務毛利率按年下降3.1個百分點,至21.3%【圖3】。

風電場投資與開發實現收入20.1億元(佔整體18.4%),按年上漲21.4%。受益於新項目投入運營和裝機規模增加,以及部分地區棄風限電情況改善,售電量及利用率提升帶動收入增長;期內發電量406萬兆瓦時,上升25%,裝機成本維持平穩,令該業務毛利率按年增加5.9個百分點,至71.7%,風電場盈利能力顯著提升。另外,風電服務收入6.2億元(佔整體5.7%),倒退12.7%,受累收入下跌,毛利率下降4.4個百分點,至19.7%。

風機訂單創新高

2018年首三季,金風收入與盈利分別為178.2億和24.2億元,按年上升4.8%和5.4%。第三季由於供應鏈受到鑄件供應不足及颱風天氣導致交付延後,風機銷售量有所下滑,公司預計第四季銷售量會有明顯改善。前三季度自營風電場利用小時增加237小時,至1654小時,權益在建裝機容量3236兆瓦,預計在今明兩年陸續完成併網。

截至去年9月底,公司累計併網自營風場權益裝機為4.2吉瓦,按年增長13%,風機在手訂單達到18.2吉瓦,創歷史高位,上升18.4%;其中已簽約的待執行訂單總量13吉瓦,增加34.7%。我們預期,公司將繼續加大風電場項目發展,利潤率更高的風電場營收上升將成為未來收入與盈利的增長動力。

財務成本升或拖累盈利增長:

金風2018年首三季整體毛利率29.1%,按年跌0.5個百分點,三項主要費用率合計佔整體18.5%,下跌0.6個百分點;邊際利潤率13.6%【圖4】,相比同期基本持平;盈利增長5.4%,至24.2億元。由於公司持續加大投資風電項目增加長期貸款,淨債務比率從2017年底的61.9%上升至80.6%,反映公司的營運資金需求進一步加大,值得關注。

技術分析:股價於去年10月低位反彈,仍未升穿50天線,EJFQ勢頭能量負面,表現跑輸恒指,下跌風險仍未消除【圖5】。

估值分析:巿盈率5年中位數為9.2倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率5.7倍,較中位數水平低1.8個標準差,估值便宜。

總括而言,金風科技作為內地風機製造的龍頭企業,在國策推動風電行業加快發展的進程下,公司憑着成本及技術的優勢,有望取得更多市場份額。公司繼續加大發展風電場業務,拓展海外市場和海上風電項目的兩海戰略,將有助提高公司的銷售及盈利貢獻。現時估值便宜,具值博率,可候機吸納並設定止蝕位。

信報投資研究部

 

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