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2019年1月22日

畢老林 投資者日記

識買唔識沽,死得!

1月21日,周一。投資涉及買與賣兩部分,不論「長線」還是「短線」,有利潤的持倉早晚也要食糊,否則贏幾多都只是賬面數。

指數基金近年大行其道,收費低固然是一大理由,惟主動式基金長期跑輸基準,令客戶管理費畀得唔甘心,才是主動與被動型基金資產管理規模此消彼長的根本原因。在不少人眼中,指數基金方興未艾,很大程度拜芬佬自己唔爭氣所賜。然而,我們只看到數據顯示主動型基金年年跑輸大市,卻不知道芬佬到底「衰」在哪裏。最近終於有人嘗試深入探討問題根源,替基金經理點解咁唔爭氣斷症。

研究員聰明斷症

彭博剛刊登了一篇文章,引用美國多家頂尖學府聯合進行並於本月初發表的研究(題:Selling Fast and Buying Slow: Heuristics and Trading Performance of Institutional Investors),對專業投資管理人作了一次全方位觀察,最重要的發現是基金經理於沽售這個環節上表現特別不靠譜,比擲飛鏢式隨機決定還要差;相反,芬佬在揀股買入方面有板有眼,並非外界想像般一無是處。看過彭博這篇報道後,老畢會用「識買唔識沽,死得!」七個字來總結學者對芬佬的觀察。

如果這只是一份重申基金經理如何不濟的報告,那就無異於落井下石,甚至予人替指數基金敲鑼打鼓、別有用心之感。可是,研究員把目光放在Why這個更高的層次上,「斷症」手法既聰明又帶針對性,縱使不足以拆解芬佬何以長期跑輸大市的全部謎題,至少在一個關鍵範疇上洞悉主動型基金的重大弱點,芬佬若痛定思痛對症下藥,假以時日說不定便能敗部復活,從指數基金手上奪回一些市場佔有率。

如何證明基金經理表現差強人意是因為識買唔識沽?研究員根據783個機構投資組合的決策人2000年至2016年做過的200萬個沽售決定及240萬個買入決定,另外設立一個虛擬投資組合,採用一對一模式進行對比(真實組合每沽出或買入一隻股份,虛擬組合便隨機沽出或買入一隻不同的股份;除此之外,兩個投資組合持倉條件相同),藉此觀察兩個組合一年後何者表現較佳。研究員把17年的對比結果歸納起來後,嘗試就基金經理「衰邊瓣」得出結論。

買賣表現不對稱

結果顯示,隨機組合在沽售方面表現持續勝於真實組合,這反映於兩個組合分別執行沽售決定後,真實組合於接着的一年平均跑輸隨機組合50至100個基點。別小看這個差異,年年如是條數就好襟計。隨機組合的沽售決定不經思考,惟說到應沽則沽、應留則留,「冇腦」的組合較芬佬高明豈止一籌?

有趣的是,當對比目標換作買入時,隨機組合便大大跌Watt,持續跑贏的變成真實組合,芬佬威番次也。

研究結果足以說明,基金經理在選股買入方面確有一定技巧,工夫並沒有白費,但買與賣表現不對稱,往往好沽唔沽,相關決定不像買入般經過深思熟慮,甚至情緒主導全無章法。

這不代表芬佬在沽售技巧上痛下苦工,便能扭轉長期跑輸指數的劣勢,但如果識買唔識賣當真是基金經理的「死穴」,那麼針對這一點積極謀求改善,於己於客都有好處。

贏粒糖輸間廠

曉買唔曉沽實乃投資者通病,決非單單適用於芬佬。股民縱使從未對企業、行業作過深入研究,但除非齋聽消息乜都唔理,否則買入任何一隻股票,總有自覺言之成理的原因。市面上教人投資的書籍,絕大部分聚焦買的一面高談闊論,鮮有系統性講述沽售技巧的作品。

太早sell贏粒糖,太遲sell輸間廠,類似經驗其實人人有過。此所以,沽得啱比買得對要難得多,特別是當有厚利在手卻又揸唔定主意該去該留,經一輪掙扎後即使決定食糊,平倉幾個月都會忍唔住日日check價,給自己製造理由狂揼心口。人就係咁衰, 總要同自己過唔去,咁你話sell難唔難?

 

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