停戰並非無輸贏美股值博勝A股

近兩個交易天，環球股市仍受中美貿易談判的利好息刺激，上周五有報道指中國提出在未來6年合共增購萬億美元美國貨，在2024年時可把對美的貿盈削至零。看來中國為一紙和約，願作重大讓步。中國之後，美國下一個目標會是德日，世界經貿格局面臨重大改變，美國會進一步獨大，其他國家會愈來愈艱難。今日中國公布上季經濟數據，市場預期GDP增長6.5%，會是2009年初以來最慢。市場同時估計今年中國經濟會走得更慢。貿易戰就算是階段性結束，中方仍會是輸家。

環球股市過去兩個交易天都在炒中美貿易戰快有協議，不過，這紙和約背後可能是新的不明朗局面開始。觸發上周五美股再大升，是彭博報道中國願意未來6年合共增購萬億美元的貨品，以便在2024年時不再對美國有貿易盈餘，換言之，每年從美國要額外進口1667億美元貨品，中國去年從美輸入的總進口為1550億美元，不少論者都質疑美國是否有這麼大的產能大幅增加對華出口。中國向美國買的貨品預料主要集中在三類，包括能源、農產品及工業品如飛機等。天然氣等能源產品須待提高出口設施的處理能力，農產品更非話大幅生產就很快可輸出；工業品中如波音飛機，購買合約已排到滿滿，如何大幅增加對華出口會是一大難題。時序上可能會是前段增幅較少，後段增幅較大。

倘對華得米下個目標德日

當然，也有一個可能，是中國開出買單，美國辦不到，不能怪中國唔想買，所以，這可能是中方的談判策略，慷慨地多買美國貨，明知你沒法應付訂單及交貨，最後萬億美元貨買足十年都未買夠。

美方亦可按中方的進口額調整對中國貨品的額外關稅，你買多點時，華貨的出口限制少一些，直至貿赤盡除。所以，報道還報道，協議真的落實後，魔鬼仍在細節中，貿戰和解不等於就一天都光晒，一戰後的《凡爾賽和約》，最終引發德國經濟破產、希特拉上台。貿易戰結束，不代表中國萬事大吉，還得看付出了什麼的代價。

美國今次從中美貿易戰上得米，下一個目標自然是德國及日本兩大貿盈國【圖1】。若美國真的要落實消滅國家的貿赤，對世界經貿的影響會十分之大，這個大變局的衝擊應可媲美當年美國與德日等國簽訂《廣場協議》。不過，中美協議的談判聚焦於貿易不平衡，市場進入、知識產權保障及中國對國企的補貼，當中沒有觸及滙率和利率政策的問題，這跟《廣場協議》很不相同，所以，中美達成及落實協議，縮減貿盈，人民幣不會是當年的日圓，貶值的機會高於升值。中長期若美國真的滅赤成功，外國沒有貿盈，哪裏有多餘的美元回流美國債市，債息上升的機會大於下跌【圖2】，老特應明白針無兩頭利。

科企光環不再金融股仔標青

特朗普的經貿政策重點着眼於短期，要從貿易夥伴身上攞盡着數，延續美國經濟的繁榮期，以利競選連任，情況就如去年的大幅減稅措施，借來的時間、借來的繁榮。未來一兩年，美股、美金、美息，上升的機會大於下跌，被老特壓迫的貿易夥伴只好各師各法撐住經濟，放水是必然之選，今年買美金沽非美元貨幣可能有着數，黃金行人止步了。

美股相當之牛氣，升勢頗為全面，不再只是獨靠幾隻重磅科技股，微軟＋FAANG（Facebook、蘋果、亞馬遜、Netflix及Google母公司Alphabet）六隻重磅科技股，於2017年1月份貢獻了標普500指數升幅的40%，去年1月份也有24%，到今年1月份降至19%，今年買重磅科技股跑贏指數的策略可能唔再得。

反觀，今年以來細價股當旺，中小型金融股、石油股及零售股表現均勝過標普500指數的大市值股份，成分股包括了不少美國地區銀行的KBW銀行股指數今年已升了13%，羅素2000指數則漲10%，表現均勝過標指的6.5%，投資者聚焦於受惠本土經濟的股份，中小型股份收入來源較集中於美國，這可能反映股民預期美國經齊好過世界其他地區，大型企業多有海外業務，受外國經濟不景氣影響較大。