內地放水成癮股樓虛不受補

美股周三再升，恒指昨天曾升穿27000點，惟最終倒跌收場，全日跌146點，回吐壓力漸現。中港地產股走勢均差過指數表現，美元回復升勢是一個因素，港元不經不覺回到7.8439，重返去年10月底的低位，美元若進一步轉強，聯滙弱方兌換保證會再受衝擊，資金撤離港元，升幅已大的地產股調整壓力將增加。

另一邊廂，大型內房股早市股價回落，午後小型內房商佳源國際（02768）股價跌了八成，觸發一場細價股股災，昨天頭五大跌幅股份，股價均跌超過五成。市場一度有傳聞指佳源無力償還3.5億美元的到期債券，一眾內房股跌勢加劇，但公司於收市後否認，強調已如數清還債務。不過，一天之內公司市值蒸發了260億元，這樣巨大的跌幅，睇嚟都係有人被斬倉。內地大舉放水，果然十分之定向，內房股未受「祝福」。

人行資產負債規模超歐央行

環球幾大央行中，以人民銀行近期動作最多，資產規模回復擴張狀態【圖1】。自2015年中國經濟增長放緩後，2016年至2017年人行大幅放水，資產負債表膨脹，去年進行去槓桿，資產負債表一度收縮，現時又再次擴張，規模更已超越歐央行。內地兩三年就要揼水救經濟，這個遊戲還可玩幾多次呢？反映一味追求增長，沒有認真處理好經濟結構的種種問題，6%以上的經濟增長可能是一個不可能實現的目標，只能不斷以放鬆貨幣政策來搭夠，經濟的整體債務不斷增加，風險不斷累積。

一個正常的經濟體運作不可能永遠沒有衰退，透過衰退汰弱留強，經濟才得浴火重生。不斷放水雖然有利資產價格，解決眼前危機，製造短暫繁榮，長遠而言手尾更長。

可是，中國政治體制不容許經濟衰退及失業率大幅上升，一有危機，政府就出手救急，忙於打各種「補藥」，股市、樓市上揚；當政府退出，下行周期很快又會出現，周而復始。

聯儲局至醒見好即收

四大央行之中，以美國聯儲局最醒，一見經濟可持續增長後，便開始加息收水，當其他央媽仍在水中央時，儲局的資產表已不斷收縮，為下一個經濟下行周期儲備政策彈藥，明年或後年美國有機會進入衰退，屆時美國面對的風險會比中國、日本、歐洲為小，因為有更大的政策空間。

不少評論預測今年是弱美元的年頭，但1月至今未見此情況。美滙指數內最重磅的貨幣歐羅，兌美元的走勢仍然十分疲弱，反彈過後再下沉，若跌穿去年8月以來的底部（1.12至1.14之間）【圖2】，美元升勢將無可置疑。

在經濟下行周期，歐洲的政治環境更為複雜，歐盟有27個成員國，人多口雜，很難一條心，英國想脫離，惟好似入咗黑社會，易入難走，除非放低手手腳腳。英國不少議員和政黨仲講無協議下脫歐並非選項，若一早擺出一副跪低的姿態，點同黑社會大佬講數呀？文姨腦筋較為清醒，早料到若放棄此王牌，與歐盟的談判根本唔使談，等於選擇乖乖地留喺「社團」。

英國脫歐姿態要夠狠

英國現時只有兩個選擇，一是不脫歐，二是擺出一副寧取硬脫歐的決心，等歐盟開出新條件，談判必須先死而後生，未打就先話唔想打，結果必輸。中美貿易談判若非美股大跌，美國總統特朗普點會打電話畀習大大，約佢去年12月頭食牛扒，開展和談。英國人若立意要脫歐，就要不惜代價，否則金融市場仍有得震。

近期本港上市手機供應鏈股隨大市反彈了不少，然而行業壞消息不絕於耳。晶片廠台積電昨天公布今年首季營收將介乎73億美元至74億美元間，低於市場預期的81億美元，分別按年跌21.9%至22.9%，毛利率將收窄3.7個百分點，因供應鏈庫存較多，流動通訊設備的季節因素及宏觀經濟環境轉弱等，令廠房使用率較低。

台積電首兩大客戶為蘋果及華為，可見手機市場處於全面放緩階段，台積電預期供應鏈的庫存調整要到明年中才回復正常。以此推算，手機供應鏈股未來一兩季只有反彈難有升勢。