2019年1月3日

龐寶林 基金人語

2019波譎雲詭 等候時機發圍

轉眼間2018年已成過去， 各位宜為一年之始分析及部署全年的投資攻略。相信大家均明白每年初非常難作出較準確的預測，不但太早預測的準確性偏差較大，變數也繁多和複雜，還有執行投資策略較預測困難得很。

筆者近日觀賞紀錄片《中國通史》，剛好看到孫中山先生為推翻清朝而四處奔走籌集資金，拉攏人才回國貢獻，當時孫中山外號為「孫大炮」，或許他在革命初期談論很多理想和遠景，也面對多次起義失敗，後來終於推翻清朝結束數千年帝制統治，並獲各界推舉為臨時大總統。

美企回購減 不利後市

筆者從事基金經理或投資顧問行業多年，若能每年準確地預測及切實執行，必令投資者信心大增，更稱呼基金經理或投資顧問為投資專家；若否，可能被冠「大炮」的花名！與成王敗寇如出一轍。

筆者在此只作出源頭預測，大家宜以「車大炮」的心情看待，逐步小心求證，若能幸運地測中，屆時才追本尋源。

每年初各大投資銀行作出全面預測，投資者必須小心參考，但相信大部分變作反面教材。筆者仍然迎難而上，正好借用國家主席習近平在特首述職時所說八字真言：「志不求易，事不避難。」

2018年年底美國股市大瀉，熊蹤處處，源於金融科技急速發展，其中利用量化程式進行交易，包括Algo-trading、高頻交易、模擬交易等，加上ETF愈來愈普及化，令美國股市85%交易屬程式盤，如今已是人所皆知，如何藉此特性為閣下的投資獲利才是最重要。

由於量化投資於ETF，主動型基金佔市場投資比重不斷減少，造成股市下跌/上升、ETF愈加追蹤下跌/上升趨勢的壞效果，也導致股市過度下跌/上升，卻可能為各位締造更多「執平貨」的機會，日後帶來更高的獲利空間。

東驥基金研究部認為美股尚未在2018年呈現低位，繼續在2019年尋底，原因如下︰

1.美國企業回購股票的資金已於2018年見頂，在利息上升及美股下跌的情況下，美國企業過往利用發債集資所得的資金，用作回購自己的股票已屬技窮，對美股股價帶來不利影響立竿見影；

2.美國企業併購數量已從2018年上半年高位滑落，無論海外或美國國內企業在2018年下半年的併購數量均大幅減少，併購減少對股市必然帶來明顯的負面影響；

每逢反彈趁機沽空減持

3.美國出現長短債息倒掛，當然過去未必表示美國經濟衰退，美國從2018年起因不斷加息而推動美元強勢，同時美國經濟及股市不斷向好，但美國銀行或金融指數在2018年上半年升幅根本不多，下半年更大跌，去年竟然跌了15.4%，便可見一斑。投資者早已看透美國金融業，難怪美國財長近來向多家銀行高級管理層，了解究竟美國銀行業是否健康，絕對不是空穴來風，他必然有所擔憂。

市場預料美國利率快將見頂，經濟及股市從高位下滑，喻為百業之母的銀行股必定首當其衝，故銀行股仍然走勢欠佳。至於內地銀行股，除必須「適度讓利」（即折扣）外，更需減息支持中小企，猶如醫藥股般大幅減價 ！

4.從技術的角度，美股在2018年12月底急跌後反彈，須出現「W形」走勢才可分辨是否已於12月底出現低位。若否，美股應在2019年再次下跌及進一步尋底，況且12月聖誕假期前後成交量較少，代表性也不足；

5.2019年美國企業盈利亦為主導美國股市上升/下跌之主要因素之一，現時標準普爾500指數12個月預期市盈率約為16倍，雖然略低於5年平均的16.4倍，卻超過10年平均之14.5倍，故在收緊銀根及加息的情況下，美國股市估值仍屬偏貴，似乎需要調整。

須知道美國企業盈利增長已從2018年雙位數字，驟變為單位數，倘若企業盈利遜於預期，美股可能再次下跌，甚至失守2018年12月份低位；

6.根據筆者過去30年投資經驗，美股在12月出現千點波動明顯為大跌市的前奏曲，並非股市見底的跡象；

7.市場一般預料2019年美元有機會轉弱，資金流出美元區必然不利美股，加上美國赤字不斷上升，相信美國政府必須不斷發債，更多資金將從美國股市流向債券市場，也不利美股。

微軟雲服務佳勝亞馬遜

若美股中長期應回落的話，短期或因中美貿易戰談判似乎有進展，協助股市在2018年底回落後出現反彈浪；倘若投資者與筆者同樣不看好2019年股市走勢，尤其是上半年的話，即屬「跌多升少」，相信買跌較買升更容易獲利，各位宜考慮每逢反彈之時沽空或減持，並於短期股市累跌甚深之時，再考慮用部分資金博反彈獲利。

相信美股及美國經濟下滑，中美雙方就貿易戰坐下來談判的機會增加，對中國而言，中美貿易協助內地政治更加團結，習近平更加大權在握、政治更穩定，故不需作出太多讓步。同樣地，美國總統特朗普的戰鬥格也不容妥協，除非特朗普因爭取2020年競選連任而願意妥協，但似乎2019年底才可能出現妥協的契機。

中長線投資者應考慮靜待終極一跌時，才部署入市，並宜留意一些前景不受2019年負面因素影響的優質股，如極小部分仍然錄得增長的科技股，包括亞馬遜的雲端及其他服務、微軟亦以雲服務為主要收入來源。

雲業務增長穩定及快速，故以雲業務增長為投資前提，微軟表現優於亞馬遜，而且派息率可觀；其他科技股如提供網絡安全的企業亦可留意。

2019開門黑 入貨勿心急

還有一些具深度的消費股、歐美的醫藥股及金礦股應可留意。

2019年股市下跌近底，亦即市場最悲觀之時，甚至高息股等也紛紛下跌，昨天（1月2日）全球股市大挫便可見一二，這才是逐步購入高息股的良機，投資者千萬不要心急，預料今年應有更低的價位購入中、港及美國優質股等。

回顧東驥模擬組合，截至2018年12月31日基金模擬組合過去兩周下跌0.90%，2018年全年下跌10.96%，自1997年成立以來至今總回報650.42%，平均年化回報為9.67%。

2018年底升浪（Year-end Rally）並未帶來驚喜，不少基金在2018年最後數日繼續錄得跌幅，僅科技類別基金偶爾少許反彈。

組合中全數基金錄得跌幅，其中下跌相對較小為香港股票基金，施羅德香港股票基金下跌0.55%，但2019年港股首日即挫700多點，儘管中美貿易戰談判似乎傳出好消息，但市場看淡情緒仍然濃厚，各位可考慮趁利好消息帶來的反彈機會沽空或減持。

組合中表現較差為中國A股基金，市場擔憂下行壓力增大的中國經濟，因近期公布的中國12月官方及財新製造業PMI指數雙雙跌破50盛衰線，畢竟A股市場與其他市場相關性較低，加上內地可利用減稅等手段穩住股市，相信未來跌幅較為有限。

東驥本周將趁科技股反彈之際，先行減持佔組合約15%的摩根美國科技基金，另沽出佔組合約4.84%的施羅德香港股票基金、佔組合約5.03%的銘基亞洲中國小型企業基金，及一半的路博邁中國股票基金（佔組合約3.14%），增加現金持有比例至60%，以守為攻，待低位出現後再行部署中、港及美股基金。

作者為香港證監會持牌人士，沒有持有上述所提及的證券。東驥旗下基金及客戶組合持有微軟及亞馬遜股票。

東驥基金管理有限公司

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