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2019年1月2日

習廣思 信筆攻略

股市熊蹤經濟危 資產價格大變局

2018年是全球股市自2008年金融海嘯以來,10年股市大升浪的大周期頂位,也是經濟周期的一次周期高位,大部分經濟學家都估計,2019年全球經濟活動將逐步放緩,而經濟放緩、需求減速亦將觸發全球通脹降溫。

摩通料通脹遠遜市場預期

在全球央行多年放水後,2018年的緊縮行動令市場出現恐慌,但2019年一眾央行決策者卻面臨兩難,繼續緊縮可為日後再寬鬆提供空間,但同時會令資產市場急跌,經濟下行速度更快;相反,停止緊縮可以暫緩股市下跌,但日後經濟衰退時便沒有政策空間救市。

如果要評估2019年港美股市表現,首先要評估美息趨勢,要估美息,就要睇明年通脹預期。儘管聯儲局主席鮑威爾專注睇就業、工資等傳統經濟表現指標,然而通脹變化才是核心數據所在。摩根大通早前一份報告就估計,美國以至全球通脹在2019年將遠低於目前市場預估。

該行估計2019年全球消費物價指數(CPI)將跌至1%以下,遠低於市場普遍預計的2.2%。這是由於2018年8月以來,能源價格持續下跌所致,將會引致已發展國家及新興國家能源CPI大幅下降。同時,食品價格在新興國家(尤其亞洲)於去年8至11月已顯著回落;部分新興國如巴西、土耳其貨幣回穩,令該等新興國進口通脹降溫。

經過近期一連串經濟事件與股市波動,2019年料出現低於預期的名義經濟增長,而更緊張的金融狀況,亦將促使全球央行放慢緊縮步伐。摩通認為,包括聯儲局、歐洲央行等主要中央銀行,預料會更小心調整貨幣政策。

央媽們政策調整趨謹慎

聯儲局自重啟加息周期以來已合共8次上調利率,連同縮表帶來的影響,市場資金充裕狀況大不如前,早於2018年1月新興市場及全球股票市場便已見頂,不過美股卻遲至9月才見頂回落【圖1】,經歷第四季以來的急跌,美股與新興股市表現大幅拉近。

一般而言,股市走在經濟的6至9個月前,繼全球股市指數之後,以標普500指數為基準的美股亦已挫逾20%(以去年12月26日低位計)而被指陷入熊市,美國經濟亦很大機會在6至9個月後經歷萎縮甚至衰退。

MSCI全球指數自從2018年1月高位見頂後【圖2】,至今回落幅度已超過20%,本世紀以來,該指數曾兩次跌入熊市,第一次是在科網股災,指數於2000年3月升至歷史高位後便一直回落,大概於1年時間大跌兩成以上。

按照國際貨幣基金組織(IMF)所計算的全球國內生產增長率,由2000年6月的5.17%,大插至2001年12月1.39%的低位。

另一次熊市發生在2007年10月,當時美國次按危機蔓延,其後經歷雷曼倒閉,引發2008年金融海嘯,MSCI全球指數急瀉超過20%。全球經濟增長率由2007年9月的4.98%,大幅下滑至2009年3月的-1.87%。股市見熊,對其後的經濟增長具一定預測能力,2019年下半年,美國及全球經濟數據或隱現衰退陰影。

對於2019年美元走勢,市場分析主要分為兩派,有分析估計2019年聯儲局加息到盡頭之前,美元便會見頂回落,利好新興貨幣及相關資產。另一派則認為美國經濟雖然放緩,仍比其他地區,特別是比歐洲出色,美元強勢可持續。

歐洲政治風波勢左右美滙

渣打認為,美元將會在2019年頭幾個月繼續升值,加上美國經濟相對優異的表現、全球貿易不確定性,以及聯儲局加息為美元增添相對較好的實質利率優勢,特別是尚未啟動加息的歐羅和日圓,或許會延續支撐美元走勢。

不過,渣打提到,全球經濟增長和貿易放緩,最終將影響美國經濟和資本市場,使聯儲局放慢加息步伐。隨着利差見頂,美元預計將持平或下跌,需視乎歐洲政治風波的後續發展,包括英國脫歐進程。

至於人民幣2019年表現,主要將看中美貿戰,同時跟隨美元變化。2018年4月開始,美滙指數一掃前年頹勢,開始發力,伴隨美元強勢回歸,部分新興市場國家貨幣大幅貶值,阿根廷比索、土耳其里拉跌幅驚人。

此時,人民幣表現仍相對硬淨,直至6月中旬,隨着美國宣布對華500億美元進口商品加徵關稅,人民幣貶值才真正開始【圖3】。

人民幣由3月的6.24至年底最低貶至6.98,幅度超過一成,幸年底前人行出手干預,得以成功「保七」。中國銀行國際金融研究所認為,2019年人民幣滙率存在貶值壓力,但亦有穩定因素提供支撐,若美國堅持對所有中國貨徵收關稅,貶值趨勢將持續。

本港樓市在2018年見頂回落,來年普遍估計繼續調整。高盛認為,儘管本地樓市供應緊張,但美國正處於加息周期,以及宏觀經濟持續放緩,均對樓市造成影響,預料未來兩年本港樓價或下調15%至20%。

2019年,全球資產價格或會有重大變化,萬事小心。

 

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