2018年12月25日

伊馬仕 板塊觀察

國策扶持助環保業紓困

中央經濟工作會議上周五結束，會議提出穩健的貨幣政策要鬆緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制，提高直接融資比重，解決好民營企業和小微企業融資「難又貴」問題。

此前由於金融去槓桿，資金驅動型的環保企業市場融資變得惡化，繼而導致整個環保行業業績承壓和估值處於歷史低位。

環保行業大多採取以政府與社會資本合作（PPP）為主的融資驅動模式，近兩年，雖受到政策收緊影響，PPP清庫及新建項目投建速度放緩，導致項目推進不及預期，加劇環保公司的業績和風險分化。不過，通過清理不符合條件及不適合採用的項目，PPP庫的質素將逐漸提升，有利PPP長期健康發展。

此外，擠出劣質項目的同時，新增一批符合相關規定的目標入庫，實際上對PPP庫的總規模影響有限。截至2018年第三季，PPP項目庫累計12470個，相對第二季度只輕微減少79個，總體規模仍保持穩定。

同期，PPP專案庫累計投資額較第二季增加794.4億元（人民幣．下同），至約17.25萬億元。2016年以來，PPP項目的落地率除了在2018年一季度因清庫和一系列政策造成停滯外，落地率一直提升，10月份進一步升至53.44%【圖1】。反映執行階段專案數量佔整體在庫專案數量的比例不斷改善，有助堅定PPP市場的發展信心。

融資難題獲緩解

行業內上市公司以民企居多，而近年融資環境收緊對行業負面影響較大。不過，踏入2018年第四季，困擾環保行業的融資難題有望得到緩解。中央頻繁表態支援民營企業發展，幫助民企解決融資困難的問題，相關座談會在部門和各級政府間密集召開。

11月份，最高領導人、國務院、人行、證監會以及財政部等，陸續出台一系列民企融資支持政策措施，包括設立民企融資支持工具、設定民企新增貸款目標、再融資限制鬆綁、對民企參與的PPP專案，給予傾斜及決定開展專項的清欠行動，解決拖欠民企賬款問題。

十三五規劃下，預計內地每年環保治理的投資額或將穩定在1萬億元的規模。2017年環保投資佔GDP的比重僅1.15%【圖2】，相對發達國家明顯改善環境品質需要的2%至3%的污染治理GDP佔比，中國的環境治理投資比例仍偏低，還有很大的上升空間。在目前融資環境仍然偏緊的情況下，現金流成為影響環保公司業績增長的關鍵因素。因此，環保行業中現金流最好的固廢板塊相對具有優勢，包括垃圾焚燒發電行業和危廢行業。

光大東江勢受惠

光大國際（00257）作為內地垃圾焚燒發電龍頭企業，同時運營污水處理及綠色等項目，行業經營環境改善，相信有助業績增長。截至6月30日，公司上半年的收入按年增長29%至117.84億元（港元．下同）；盈利約22億元，較上年同期增加23%。

期內共落實30個新項目，涉及投資金額約95.39億元人民幣，當中包括14個環保能源項目、4個環保水務項目及12個綠色環保項目，項目數量及投資額均創新高，為未來幾年的業務打下基礎。

光大國際早前剛完成供股，籌集近百億港元，短期內已沒有再融資的需要。參考EJFQ FA+資料，公司的預測市盈率約7.6倍，較中位數低約0.9個標準差，估值便宜【圖3】。

東江環保（00895）則是危廢處理的龍頭，具備總計46大類中44大類的危廢處理資質，資質種類最齊全，遙遙領先同業，截至2017年底危廢資質達約160萬噸。

目前公司重點布局粵港澳大灣區、長江經濟帶和京津冀三大區域，佔據了最核心的工業危廢市場。

截至9月底，公司首三季度營業總收入24.73億元人民幣，按年增長14.5%；股東應佔溢利3.72億元人民幣，較去年同期上升14.2%。兩大主營業務工業廢物資源化利用和工業廢物處理處置營收均達到增長預期。

參考EJFQ FA+資料，東江環保預測市盈率約9.4倍，較中位數低約1.8個標準差，屬多年低位，估值便宜【圖4】。

信報投資研究部

 

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