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2018年12月21日

盧斯 個股策略

美元轉弱 玖紙有望彈升

美國聯儲局一如市場預期加息兼放鴿,調低明年加息展望。執筆時美元下瀉,兌歐羅及日圓都有相當大的跌幅,假如美元轉勢,人民幣有望回穩,對於年內受人民幣貶值概念拖累的股份如紙業股有利,玖龍紙業(02689)業績其實唔差,博反彈可列作頭號目標之一。

玖龍紙業為亞洲最大的箱板原紙生產商,主要從事生產及銷售多樣化的包裝紙板產品,包括卡紙(牛卡紙、環保牛卡紙及白面牛卡紙)、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙,以及生產及銷售環保型文化用紙(包括雙膠紙及複印紙等)和特種紙。

花旗:較理紙吸引

2018財政年度(截至6月底止)集團銷售收入527.81億元(人民幣.下同),按年增加約34.8%。銷售收入主要來源仍為其包裝紙業務(包括卡紙、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙),佔約94.2%,其餘約5.8%銷售收入則來自環保型文化用紙及高價特種紙業務。

收入增加主要受產品售價上升帶動,卡紙、高強瓦楞芯紙、塗布灰底白板紙及環保型文化用紙的銷售收入分別佔總額約52.2%、23.7%、18.4%及5.1%,對上一個年度則分別為49.9%、23.1%、20.8%及5.6%。

2018財政年度卡紙銷量按年上升約2.9%,高強瓦楞芯紙的銷量則維持穩定,而塗布灰底白板紙及環保型文化用紙的銷量則較上年度分別減少約6.9%及3.8%。集團銷售額繼續主要來自內地市場,而消費相關的銷售收入佔總銷售收入97%,餘下3%主要為售予外資加工企業,均以外幣列值。

年內,中國政府收緊對進口廢紙配額及品質的管控,導致進口廢紙供應及內地廢紙價格出現急劇波動;然而,政府在環保督察和執行法規方面執行更嚴謹的措施,更嚴審批要求亦限制進入市場的新產能數目,令中國包裝紙板行業的供需秩序繼續改善,讓集團因應廢紙價格波動及時調整產品定價。

花旗發表研究報告指出,紙業股宏觀風險下降,預料新春因素及明年廢紙進口配額減少,將支持玖紙及理文造紙(02314)於今年12月以至明年1月產品平均售價上調,認為玖紙估值比理紙更加吸引,重申建議「買入」玖紙。該行認為,中美兩國決定貿易戰暫時停火,爭取在未來90天內達成協議,人民幣貶值壓力已告減輕,若兩國達成共識,目前廢紙25%、廢紙漿20%及木漿5%的關稅可望取消。

估值反映不利因素

今年10月至11月,內地及進口廢紙價格下跌,反映需求減弱,而近期理紙及玖紙東莞廠房提高平均售價每噸50至100元屬利好消息,意味廢紙價格短期可望見底。近日產品價漲,花旗估計,12月紙業股利潤率可望回升,意即11月利潤率已觸底,下半年玖紙利潤率為每噸300至350元,惟低於去年下半年的每噸525元。

綜合分析員預測,玖紙2019及2020年度市盈率分別均為5.4倍,這個估值反映了眾多不利因素,現價已具一定抗跌力,額外好消息將推動股價向上。

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