熱門:

2018年12月19日

周慧萍 智識選股

海外布局見效 申洲優勢盡顯

今年首11個月,內地紡織服裝類產品出口總額2539.6億美元,按年增長4.4%;出口總值中,紡織紗線、織物及製品出口金額1093億美元,上升9.3%,增速較去年同期高5.3個百分點;服裝出口金額1446.6億美元,增長0.9%,較去年同期微跌0.1%,有所改善【圖1】,主要是國際市場的需求呈穩中有升所致。

 

隨着近年內地勞動力成本不斷上漲,出口競爭力減弱,服裝佔出口比重持續下降,較6年前減少約6個百分點。2017年,中國在歐盟、美國和日本的市場份額相對5年前分別下降了4個、2.5個和10個百分點,服裝產品於主要進口市場比例趨降,其中日本市場份額跌幅最顯著,主要是歸因於該些地區愈來愈多的服裝訂單向成本較低的東南亞地區轉移;而紡織品得益於良好的技術基礎和完善的產業配套,出口得以保持競爭優勢。

四大客戶佔收入近八成

目前,中國仍是全球最大的紡織品服裝出口大國,但隨着成本優勢漸失,企業為了可持續發展、提升在國際市場上的競爭力,以及保持與主要客戶的生意合作關係,已積極拓展生產線至周邊成本較低的東南亞地區,通過海外投資與兼併實現產業鏈的延伸,同時利用「一帶一路」發展,與沿線國家的紡織服裝產業鏈形成良好的互補作用,進一步促進產業的協同發展。

申洲國際(02313)是其中一間在海外成功設廠,且受益於產能及生產效率提升的企業。集團主要以代工(OEM)方式為客戶製造針織服裝,產品包括運動服、休閒服、內衣及其他針織品,銷往歐美、日本和其他海外市場,也有在國內銷售。四大主要客戶包括Nike、UNIQLO、adidas及Puma等國際知名品牌。

利潤率提升帶動盈利能力:

2018年上半年申洲整體收入91.6億元(人民幣.下同),按年升10.8%【圖2】;受人民幣首季持續升值影響,銷量和美元計價單價雖上升,但若以人民幣計價,平均售價下降約4%,拖累收入增速。但得益於越南廠房產能釋放、生產成本及稅率下降的效益,邊際利潤率提升2個百分點,實現盈利21.8億元,增長21.1%;中期息每股85港仙,派息率接近50%。

 

運動類產品銷售成為增長主要動力,收入達62.2億元(佔整體67.9%),按年上升12.6%,銷售佔比進一步提高;增長主要是受益於多間知名國際運動品牌客戶繼續擴張步伐,以及提高在內地市場銷售所致。Nike繼續為公司最大客戶,來自其訂單的收入按年提升13.5%,至27.2億元(佔整體29.6%,提升0.6個百分點)。

休閒類產品收入21.6億元(佔整體23.6%),按年增長5%,增速較去年明顯放緩,佔比下降1.3個百分點,原因是日本市場休閒服飾訂單有所下滑。內衣類產品收入7.1億元(佔整體7.8%),增加15.1%,主要受內地訂單增長推動。其他針織品收入6553.6萬元(佔整體0.7%),升3.7%。來自四大主要客戶的銷售合計70.9億元(佔整體77.4%),按年上揚8.3%。

內地及美國市場銷售實現較快增長,收入分別為26.2億元(佔整體28.6%)和12.8億元(佔整體14%),按年上升32.4%和25.3%。南韓、台灣及香港等其他市場銷售為19.8億元(佔整體21.6%),增加7.8%;日本與歐洲市場銷售表現疲弱,均錄得約4%跌幅,因運動類、休閒類服飾訂單減少。我們預期,由於公司在手訂單仍然充裕,加上下半年人民幣走弱,公司下半年的銷售將繼續造好。

海外產能釋放紓緩內地成本壓力:

2018年上半年,申洲國際整體毛利率32.3%,按年上調0.6個百分點,增長主要是受益於越南廠房的生產效率提升,以及內地生產線升級改造。三項主要費用率合計10.5%,與去年同期基本持平【圖3】。經營活動產生的淨現金為16.7億元,增加11.3%,繼續保持正流入。公司將繼續於柬埔寨設立新廠房,並進一步擴張越南的產能,預期海外產能增加將有助公司減低生產成本及稅率,同時為公司提供更靈活的產能調配,提高銷售能力。

 

料受惠人民幣貶值

技術分析:股價於水平阻力爭持,EJFQ勢頭能量負面,表現與恒指相若,有機會下試50天線,但不宜失守上升趨勢線支持【圖4】。

 

估值分析:申洲巿盈率5年中位數為16.1倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率為22.7倍,較中位數水平高2個標準差,估值偏貴【圖5】。

 

總括而言,申洲作為內地最大的縱向一體化針織製造商,伴隨着主要客戶的發展步伐及受益於運動產品的需求及訂單增加,公司繼續在越南及柬埔寨擴充產能,將有助提高銷售及刺激盈利能力,亦可減低中美貿易戰對公司的影響。基於公司客戶訂單需求穩定,以及下半年人民幣滙率壓力有所緩解,我們預期下半年的銷售與盈利將仍然造好。

然而,由於現在全球經濟仍受到中美貿易戰發展及英國脫歐等不明朗因素拖累,零售市場轉弱將引致申洲客戶減少訂單,從而影響公司的銷售與盈利,所以我們預計公司明年銷售增長有機會減慢,加上現時估值偏貴,建議投資者待估值調整後才候機買入。

信報投資研究部

 

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads