2018年12月18日
今年以來,在去槓桿和財政緊縮背景下,中國經濟出現明顯下滑趨勢,首三季GDP增長分別為6.8%、6.7%及6.5%,預計全年放緩至約6.5%。經濟下行壓力加大,宏觀調控的重點逐漸轉向穩增長,10月31日政治局會議首次強調「經濟下行壓力有所加大」及「外部環境發生深刻變化」,表明短期內穩增長措施將被放置首位。
市場目前普遍預期加大基建投資將成為穩增長重點,主要原因是基建投資已經跌至偏低水平;同時,進入下半年,財政積極及貨幣寬鬆的預期也逐漸增強。8月中旬,財政部就提出加快地方政府專項債券發行,以緩解建築行業資金面緊張的狀況。地方政府債券的發行於8月及9月份顯著提速,令在建項目可順利進行,並刺激基建板塊的投資需求。
固定資產投資增速亦於8月觸底後扭轉頹勢,有望企穩回升,首10個月全國固定資產投資完成額按年增長5.7%,較前9個月回升0.3個百分點【圖1】。
中鐵新合同增長佳
鐵路固定資產投資近幾個月也有明顯回暖趨勢。8月初中鐵總透露,今年鐵路固定資產投資額或將重返8000億元(人民幣.下同)以上,比年初的計劃增加近800億元。事實上,過去8個月,累計鐵路固定資產投資按年已錄得正增長。2018年1月至10月國家鐵路固定資產投資更完成6023.61億元,增長1.6%【圖2】。
隨着鐵路投資持續回升,多個大型項目將加快推進。下半年,江蘇南沿江城際鐵路、渝湘高鐵重慶至黔江段、上海經蘇州至湖州鐵路等重大工程相繼獲批,國家十三五規劃的重點專案川藏鐵路雅安至林芝段也順利通過預先進行的可行性研究;未來新專案將陸續開工建設,中鐵(00390)及中國鐵建(01186)等基建龍頭有望最先受惠。
基建專案的工程規模大及所需技術複雜,行業門檻較高,因此,基建行業的市場集中度非常高,央企更佔據了絕大多數市場份額,且近年市場佔有率仍在逐步提升,去年央企市佔率(僅統計上市公司)最高曾達到84.87%【圖3】;來年基建投資相信會是政策重點,具央企背景的中鐵及中國鐵建,業績理應得到改善。
截至9月30日止第三季度,中鐵營業收入按年增加4.92%,至4934.25億元;股東應佔利潤130.45億元,上升18.2%。今年首9個月,累計新簽合同額9513億元,增加5.9%;其中境內佔比達九成半,按年增長7.3%,至9076.5億元。
近期,集團中標14項內地及一項海外重大工程,中標價合計288.67億元,約佔公司按中國會計準則下2017年營業收入的4.18%。
根據EJFQ FA+資料顯示,中鐵現價預測巿盈率約7.1倍,較中位數低約0.1個標準差,估值合理。技術走勢方面,中鐵近月表現大致與恒指同步,並呈現三角形的形態,倘若收市價能企穩7.6港元成交量密集區頂部【圖4】,有望反覆走高。
中鐵建估值便宜
中國鐵建亦已公布第三季度業績,2018年首9個月公司實現營業收入4898.71億元,按年增加6.4%;實現公司股東淨利潤126.46億元,較去年同期上升20.11%。
新簽合同方面,中國鐵建也是集中在境內,第三季新簽合同額8916.57億元,為年度計劃的59.05%,按年提升5.33%。國內業務新簽合同額達8151.7億元,佔新簽合同總額91.42%,較去年同期增2.84%。
參考EJFQ FA+資料,公司預測市盈率約6.1倍,較中位數低約0.5個標準差,估值便宜。股價走勢方面,中國鐵建近日領先恒指,並繼續沿上升通道運行【圖5】。目前,股價已升穿成交量密集區頂部,上方蟹貨不多,預料反覆走高機會較高。
信報投資研究部
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