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2018年12月10日

周奐彤 理財方略

美股盈利或已見頂

上期筆者談及2019年的投資三大關鍵詞是「保持靈活,創造收益,增加防禦力」。全球增長高於平均水平的趨勢相信已經結束,雖然目前經濟陷入衰退的風險仍然相對較低,然而投資者必須留神,因為增長放緩和貨幣政策收緊,將使經濟較過去兩年更易受到衝擊。

風險資產兩大隱患

同時,全球的資本支出並未如外界預期般強勁,為新興市場帶來不利因素。幸好我們已見到中國經濟有穩定下來的跡象。值得注意的是,在增長放緩的情況下,通脹不一定會隨之走低。在今期,且看各資產類別的投資前景如何。

首先是股票,筆者預期,明年企業的盈利表現將隨經濟增長一同放緩。而且2018年的美國股票盈利基數較高,每股收益增幅已經見頂,也令企業營收於2019年面對一定壓力。相反,美國以外的市場則有望取得較2018年更佳的成績。

美國目前正處於全民就業的狀態,工資持續上升,令企業利潤受壓,同時聯儲局須繼續加息以控制通脹風險,這兩大因素均不利風險資產及限制股票的上調空間。但若以防守的角度來看,美股似乎仍是最好選擇。

在債券市場,隨着美國經濟步入擴張周期末段,企業信貸將面對更多挑戰,即使是投資級別債券也難獨善其身,更別說有市場傳言稱,多達45%的投資級別債券發行人,其負債水平已「媲美」高收益債券發行人。

實質利率轉為正數

相反,本身享有較高息率的高收益債券,潛在回報似乎仍值得留意,除非經濟真的陷入衰退,否則未必會見到高收益債券的總回報率出現負數。

至於商品方面,近月國際油價經歷了有史以來最嚴重的拋售潮之一,紐約期油從10月初的每桶76美元,瀉至11月底的50美元,短短兩個月間跌幅超過34%。的確,環球石油需求增長不大,但筆者認為油價大幅回落的元兇在於供應。

美國政府雖然制裁伊朗,但同時又向伊朗的原油買家提供豁免,令市場大感意外。同時,美國、沙地阿拉伯和利比亞的產油量也出乎意料地上揚,美國庫存之多更令人驚訝。展望未來,供應仍是左右油價的最主要因素。

總括而言,美國聯儲局自2015年以來已加息多次,當地實質利率變為正數,扭轉了整個投資市場的常規──資金自新興市場流走,實質正利率亦將損害股票的價值。

衰退前作對應配置

在目前這個經濟周期末段,美元現金仍具有一定吸引力。如今美國2年期與5年期國債的孳息曲線已呈倒掛,估計到明年中,不排除2年期與10年期國債孳息曲線將同步倒掛,即使出現此情況,根據過往7次的美國經濟下行經驗,市場仍須歷時約14個月才會真正步入衰退。因此,投資者仍有時間作出資產配置,在下行前做好準備,保持投資組合的靈活性以應付市場動盪。

作者為摩根資產管理環球市場策略師,負責向零售及機構投資者提供宏觀分析及市場策略。她為《信報》/信網撰文,探討環球市場的投資機會。

 

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