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2018年12月3日

溫天納 納論神州

建國70年經濟前瞻

2019年是中國建國70年,筆者提前預測來年經濟發展趨勢。今年中美經濟博弈,期間中國經濟挑戰重重,美國經濟則強勁復甦,帶來了美滙指數的強勢和今年首三季美股的盛世。

執筆之際,中美達成共識,美國不會在明年1月1日實施對中國進口商品的擴大徵收關稅,雙方的磋商將繼續進行。不過,若中美兩國在90日內未能達成協議,美國將把關稅提高至25%。

先看美國的利益,美國經濟的高速增長未來難以維持,減稅的利好刺激正逐步消退、政府財政支出增長速度在未來預見將下滑。此外,環球經濟偏弱,若美國與貿易夥伴持續摩擦,未來增長存在不確定性。

明年料增基建投資

美國經濟下滑加上利率上升,將導致因減稅帶動的企業利潤增長失去動力,美股強勢難料。綜觀歷史形勢,經濟壓力及加息後,美元通常出現弱態,美滙指數明年有機會見頂回落,為人民幣滙率帶來喘定的機會。

為緩解經濟壓力,美國對中國的關稅戰將變調為組合拳,進行地緣政治博弈、技術出口管制。為抗衡美國,預計內地明年基建投資增長速度會有所回升,但只作為補短板的政策,房地產將貫徹房住不炒和因城施策,但或有局部放鬆,製造業投資增長速度將回落,出口走弱,消費將呈現弱勢穩定,物價壓力可控。

國家早前訂立了2020年要實現兩個翻番目標,預計明年貨幣政策將保持寬鬆,減稅降費、改善民企融資難、改革、開放等利好效應將持續釋放。

目前,美國利率或已接近中性水平,再次加息或將減慢經濟擴張的步伐,因此本輪加息有提前結束的預期。此外,筆者觀察美國樓市,增長速度亦正放緩,以減稅和增加財政支出為主要形式的財政刺激可能從明年起逐步消退,愈來愈多的跡象顯示加息已令聯儲局的短期利率接近中性水平,未來加息將取決於經濟數據的表現。預計美元短期內繼續保持強勢,但從中長期而言,美元有可能走弱。

內地經濟的發展呈下滑趨勢,故此貨幣政策宜保持寬鬆,減稅、改革、開放等政策利好效應仍將持續釋放,政策有望在實施後減緩內地經濟下行壓力。以此為假設,筆者估計明年利率在目前基礎上仍有下調空間,並保持在低位,但下調的空間正在收窄。

在內外需求偏弱、供應收縮緩解的影響下,內地工業品價格表現須謹慎觀察。在聯儲局可能放慢加息及美元潛在趨弱等背景下,預計黃金將會受捧。

那麼內房政策及發展又如何?自今年初,內地房地產企業的整體融資成本持續上升。在上半年,內地60家重點上市房企的平均融資成本為6.33%,較2017年上升30個基點。不過,若觀察上月內地房地產信託平均收益率為8.23%,按年上升105個基點。筆者再觀察內地房企境外及境內發債利率,當中出現偏差。中資地產美元債平均發行利率上升226個基點,而境內地產債發行利率卻下跌85個基點。

關注中央經濟工作會議

從內房融資成本數據側面反映,房地產調控政策並未放鬆,房地產並非此輪貨幣政策向實體傳導的主要方向。

另一個指標就是房貸成本,房貸報價利率下調,不代表房貸實際加權利率同時下調。按了解,不少內地中小銀行的報價利率原本就較基準利率上浮較多,實際上並沒有成交或成交甚少,在大型銀行報價利率不變的情況下,平均房貸報價利率下調並不代表房貸實際加權利率出現下降,樓市已鬆綁言之過早。2018年為內房的小高潮,不過未來內房地產周期的下滑速度不會快、幅度也不會大,政策原則就是要防止房地產價格大起大落。

作為來年經濟的鋪墊,今年餘下時間的經濟數據甚有參考價值。11月內地主要宏觀數據將於本月10日前後陸續發布,11月環球貿易景氣下滑,加上聖誕出口旺季進入尾聲,將導致出口與工業增加值增長速度下滑,但「雙11」仍能帶動社會零售增長回升。物價方面,油價大跌可能令11月PPI按月轉負,暖冬的天氣導致菜價下跌,帶動11月CPI按年增長回落。

中美雙方雖就貿易問題達成共識,但未來90日的談判將直接影響市場情緒與內地政策的調整。由於早前內地出口偷步透支外部需求,即使中美談判取得積極進展,筆者估計2019年內地第一季出口下滑壓力仍然存在。另外,社會融資增長速度可能繼續下降,人民銀行將維持流動性合理充裕,引導資金面平穩跨年。若聯儲局12月如預期般再度加息,人行跟進調整逆回購利率的機會較低。

要重點關注的是本月將召開政治局會議和中央經濟工作會議,為2019年經濟政策訂立確定的方向,以及拆解中美貿易爭端的不確定性。

作者為資深投資銀行家

 

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