2018年11月24日
標普500指數企業大部分業績已經出爐,普遍延續今年強勁的增長勢頭,78%企業表現超過市場預期。2018年第三季度標普500企業盈利增長達到25.7%,遠高於9月30日19.3%的市場預期。業績數字只反映過去經營的狀況,反而公司指引更能反映企業前景。筆者認為,2019年美國企業盈利能維持增長趨勢,惟目前預期數字有下調空間。
盈利料可持續
不少分析員把強勁盈利增長歸因於美國減稅的刺激政策,憂慮稅改效應消退後企業表現將會失色。不過,從業績來看,企業盈利具備質量和持續性。根據美銀美林研究顯示,拆分第三季度企業盈利後,約10%增長源自稅改,約13%增長源自內部增長。另外,標普500指數企業收入錄得9.4%增長,這個指標較少受到會計和外部干擾。
大部分公司管理層對前景仍然樂觀。資本開支第三季度出現放緩,但仍錄得14%增長。大型公司對前景感到樂觀,僅9%的標普500指數企業反映貿易衝突對企業經營造成負面影響。不過,小型企業的前景則較為疲弱。一方面,小型企業難以面對供應鏈方面造成的負面衝擊;另一方面,小型企業面對加息和增長放緩的影響程度亦較大型企業高。
儘管第三季度淨利率較上一季度有所提升,企業普遍憂慮薪金增長和加息對企業利潤率的衝擊。某大型消費產品製造商宣布使用自動化設備提高生產效率,以面對日漸增長的工資和緊缺的勞動力。同時,目前標普500企業利率覆蓋系數為7.1倍,高於長期歷史平均值的5.6倍。由於經濟周期已近尾聲,更多企業將會考慮調整負債規模,以應對加息風險。
工業和消費行業層面開始面臨全球需求增長放緩。非必需消費品和必需消費品2018年第三季度收入分別增長8%和2.6%,與9月30日市場預期大致相符,並未有大幅跑贏市場預期。海外需求疲弱、進口關稅上升等因素,都影響消費企業的需求。
預測似太樂觀
不過,企業對需求前景並不悲觀。第四季度是傳統消費旺季,有助消費行業收入增長。另外,市場預計2019年第一季度將有退稅,提供消費者的可支配收入。
減稅政策令2018年企業盈利表現出色,企業內生增長動力亦相當強勁。不過,未來經濟增長風險有向下趨勢。展望2019年,目前市場對標普500指數企業的盈利預測達9%,仍然過於樂觀。儘管美股估值回到長期歷史平均水平區間,但加息不利估值擴張。盈利下調將繼續打擊投資情緒,意味美股仍有回調空間。
作者為御峰理財投資經理
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