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2018年11月23日

THE LEX COLUMN

Nyrstar借錢還債 愈陷愈深

美國哲學家杜威(John Dewey)是實用主義哲學代表人物,曾表示:「沒有人的信譽及得上金錢。」比利時精煉鋅生產商Nyrstar莫財兼欠債,終體會到金錢就是萬能。Nyrstar負債纍纍,最近甚至無力還債,需要大股東瑞士商品交易商托克(Trafigura)打救,提供6.5億美元緊急貸款。不過,Nyrstar只是借錢還債,托克出手幫忙,並未減輕Nyrstar的債務負擔,反令Nyrstar欠債愈滾愈大。

Nyrstar是歐洲最大精煉鋅生產商,對全球鋅及鉛供應舉足輕重。不過,近年Nyrstar身價暴跌,從2015年4月市值13億歐羅(約116億港元),跌至少於1億歐羅。Nyrstar理財不善,收購買貴貨之餘,更揼本升級冶煉廠;加上近年鋅價疲軟,Nyrstar終陷入絕境。

利潤難支付利息

Nyrstar的債務危機愈陷愈深,在過去10年,淨債務平均相當於息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)逾3倍,目前比率升至超出5倍。Nyrstar每年貸款利息開支高達1億歐羅,營運利潤根本不足以填氹。

托克持有Nyrstar約24%股份,而且本身的鋅鉛業務也依賴Nyrstar,當然不能坐視不理。托克已向Nyrstar提供2.5億美元信貸額,以助對方度過2018年,周三更把限額提升至6.5億美元,惟規定Nyrstar必須優先償還這筆債務。截至今年9月底,Nyrstar聲稱持有超過6億美元流動資金,足以解決現金短缺的問題。

然而,托克獲得償還優先權,Nyrstar的其他債主對此一定大為不滿,Nyrstar已經聘請債務重組顧問,其他債主恐怕難以如數收回債權。不過,Nyrstar須重組債務也不足為奇,明年到期的企業債券規模逾3.5億歐羅,發行新股籌錢也非易事。

大股東自身難保

況且,托克屬泥菩薩過江自身難保,本身也債務纏身,淨債務高達38億美元,相當於過去一年EBITDA的3倍。托克不想繼續向Nyrstar注資,亦不允許Nyrstar配售新股,以免所持股權被溝淡至少於兩成,失去Nyrstar董事會議席。雖然托克持股少於四分之一,卻控制了Nyrstar的董事會。這也是Nyrstar管理不善的「元兇」之一,董事長壟尼希理論上應該獨立行事,卻兼任托克合夥人家族辦公室T Wealth Management的投資總監,可能出現私相授受的情況。

Nyrstar的2019年到期歐洲債券價格跌至46美仙,恐怕違約要變賣資產還債,資產拆賣者已經虎視眈眈。預計Nyrstar一旦債轉股,股價將會插水,各大債主希望減少損失,將展開長期爭奪戰。對於長揸Nyrstar的投資者,只能寄望鋅鉛價格暴升。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

 

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