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2018年11月15日

習廣思 信筆攻略

季績交到數 騰訊挾淡倉

內地昨天公布的經濟數據多顯示10月經濟增長仍在放緩,恒指昨天跌138點,大家都等緊騰訊(00700)出季績。QQ公布的季績都算令粉絲鬆了一口氣,但遊戲業務前景依然不明,公司轉型搞工業互聯網,得唔得尚是個謎,股價有望借季績反彈,但300蚊是阻力。

騰訊第三季收入與市場預期差不多,上季收入806億元人民幣,市場估804億元人民幣;股東應佔溢利233億元人民幣,按年增長三成,遠勝市場預期的184億元人民幣。不過,其中包涵因美團點評(03690)上市的賬面收益,若以非通用會計準則計算,扣除這些一次過的賬面盈利,則應賺197億元人民幣,升15.8%。QQ上季相比去年同期交少了17.7億元人民幣稅,若撇除少交稅的效應,盈利僅增長4.9%。

考慮到經營環境日趨惡劣,QQ交出此條數已唔算差,惟相對估值仍然十分貴。

遊戲業務未明朗勢損毛利

市場最關心的遊戲業務,按年計明顯放緩,從【圖1】可見,智能手機遊戲上季收入按年增長7%,電腦版遊戲收入則按年下跌15%,預料第四季會更差。QQ季內做得好的網絡廣告,收入飆升47%,媒體廣告(視頻及新聞平台)收入增長23%,社交媒體(微信)也有47%升幅。

在業績電話會議上,騰訊管理層把新焦點放在雲服務、智能健康及智能駕駛等,揚言會由消費互聯網轉向工業互聯網發展,QQ果然係政治正確。至於新遊戲何時有進展,管理層表示有消息會通知大家。騰訊現在仍有新遊戲推出,是透過向獨立遊戲公司購入早前已獲當局批准推出的遊戲,當然,這方面成本不便宜。

QQ管理層避談遊戲業務,除了《王者榮耀》已駁通公安的身份審查系統外,其他遊戲亦會陸續駁通,限制兒童打機,看來遊戲這一瓣的收入應該會進一步下滑,其他新業務如雲計算或企業服務,將面對相當大的競爭。

利錢厚的遊戲業務存在不明朗因素,其他業務如雲計算、支付業務及視頻均屬於低毛利率的生意,只有社交網上廣告利潤率較豐厚。騰訊上季毛利率跌至44%,創歷史新低,看來隨着公司轉型,毛利率會繼續跌。

QQ季績過了關,對股價應有短暫刺激,惟未來兩季遊戲生意難以看好,起碼要等新的兒童監控打機系統見效,當局才會放心恢復審批遊戲。在這段不明朗時期,騰訊股價能反彈上300蚊已算唔錯。

油價上落格局未衝擊股市

紐約期油周二急瀉7%,觸發市場對環球經濟放緩的憂慮,不單油股下挫,各地股指亦多下跌,特別是周期性股份如金屬、紙業及化工等,加上美國垃圾債券孳息持續上揚,不禁令市場聯想起2014年至2015年油價大跌,同時出現股市大調整。

2014年油價開始由每桶100美元下挫,主要因為美國頁岩油商大幅增產,中國經濟增長亦開始放緩【圖2】。

不過,2014年中至2015年初,油價自100美元跌至50美元,股市走勢未受拖累,港股反而迎來由A股帶動的大時代,當時大家的觀點是油價大跌,代表生產成本下降,社會的能源開支減少,意味消費較為旺盛。

2015年5月中港股市爆煲,內地夏季推出「小滙改」,人民幣貶值,資金大舉外流,油價跌得更深。當年,以沙地阿拉伯為首的油組沒有減產支撐油價,反而讓油價自由下滑,希望低油價可以抑制美國頁岩油生產商擴產,於是油價跌至2016年2月11日的每桶26美元才見底。

油價跌浪的下半場,環球股市及經濟隨之下跌,石油及商品企業大舉削減投資,是拖慢經濟的元兇,故油價大跌既是經濟放緩之果,亦是經濟進一步下滑之因。

油價除了受累供應過多,中國經濟放緩也是其中一項因素。觀乎中國10月份經濟及金融數據,放緩之勢應會持續多一段時間,期油繼續下跌的機會率不細,但若然不跌穿50美元,市場人士仍會視之為上落市,大概在50至70美元之間上落,執筆時期油報55.6美元,相信油價呈上落市,不會對股市構成太大衝擊。

 

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