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2018年11月12日

溫天納 納論神州

中國科創板會削弱香港優勢?

上周,不少內地企業老闆急忙找筆者商討融資大計。主因是國家主席習近平上周一表示,將在上交所設立科創板,並試行註冊制,以完善中國資本市場的基礎制度。

業界的第一個觀感認為,設立科創板的目的,主要為內地企業找到新的融資出路,同時改善A股的素質。在現行審批制度下,內地一些合資格上市的公司會因為中證監的各種宏觀考慮,令企業需要很長時間才能上市。今次科創板成為註冊制的試點,顯示內地有機會全線採用註冊制,屆時企業上市將更有效率,但看似亦降低境外上市的需求。

設立科創板並試點註冊制,有利於創新的創業企業直接對接資本市場,改善科技創新企業的資本環境,的確實現多層次資本市場對實體經濟的支撐。如何充分發揮科創板在多層次資本市場中的作用,推動科技創新企業真正實現其資本戰略,特別是如何協調科創板與新三板的關係,的確需要仔細研究。

須加快完善相關法例

設立科創板試點註冊制,須加快調整內地相關修法,包括對內地《證券法》的修訂,讓註冊制成為一種法律規定,嚴懲虛假欺詐的行為,做好保護投資者合法權益的工作。

目前正值中美貿易爭端加劇、中國經濟經歷陣痛期的時間,習近平的宣示,表明了中國堅持市場化道路,符合進一步改革開放的承諾,以及照顧中小企的融資需要,從而鼓勵社會對高新科技產業的投入。

筆者亦與不少內地專家進行探討,設立科創板並試點註冊制為A股IPO體制市場化改革的重大突破,有助推動上交所的國際化,讓上海國際金融中心發揮關鍵性的重要作用。此策略對內地宏觀經濟有積極作用,擴大直接融資,刺激科技創新,發展實體經濟,更可彌補科創板和新三板不足之處。

考慮中國目前的經濟大環境及企業面臨的挑戰,科創板的設立有着極強的必要性。對於中國的雙創、科技、新經濟企業而言,在選擇資本市場融資的道路上,多了內地科創板的一個新機遇。在以往,一般發展得較好的科創企業多數會選擇境外的資本市場如納斯特或港交所等。中國資本市場現有的體系中,並無一個可替代的板塊,與科創企業的融資需求完全配搭。

此外,不少海外的中資科創概念股若希望回歸中國的資本市場,亦無完全的對接市場。為了更好地針對配套中國實體經濟,特別是與新經濟的發展相適應,更需要設立一個對應的新板塊。

對於設立科創板並試點註冊制,這有助支持上海國際金融中心和科技創新中心建設,持續完善資本市場基礎制度,支持新興產業的發展。當中,試點註冊制能讓新股發行節奏和價格更加市場化,適應了經濟發展的需要。不過,筆者認為,試點註冊制並不代表內地資本市場將大量擴容,估計上交所亦會根據市場的狀況來控制新股發行的節奏,防止對市場造成不利的影響。

兩地不宜惡性競爭

科創板是中國多層次資本市場的重要組成部分,有助完善資本市場結構的合理性,亦是支持雙創的重要平台,以及支持創新創業就業的重要渠道。在未來,科創板有助內地VC及PE退出,完成資金鏈的良性循環。

如上文所言,完善資本市場的基礎制度十分重要,當中保護投資者的利益將會是一個重點,故此,絕對不能讓科創板成為另外一個新三板。

上交所創科板與早前港交所倡議的「創新初板」存在若干相似之處,不少朋友問筆者,香港應否重提「創新初板」計劃?筆者認為,香港股市是中國資本市場重要的一部分,彼此應該存在協同效應,不應有惡性競爭。在上海宣布建立科創板後,香港再舊事重提並不適合,但仍可考慮在目前的空間下建立一個面向國際、主要吸納外國初創企業上市的板塊。畢竟,中國科創板主要是讓中國初創企業有一個更為便利、門檻更低和更快的上市融資通道選擇,大型科創企業不用再遠赴境外上市。

總括而言,上海擬設立科創板,的確有機會吸走部分中國科創企業,企業未必把香港作為上市首選地,這對香港或構成競爭。不過,香港的競爭優勢難以取代,香港是中國目前的首席國際金融中心,資本出入自由、法規成熟,科創企業的股份在主板買賣並不設任何限制,故此香港市場的優勢不會被科創板完全撼動。

作者為資深投資銀行家

 

 

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