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2018年11月7日

周慧萍 智識選股

鐵路投資提速 中車時代業績勢回勇

今年首9個月,內地鐵路完成固定投資5722.9億元(人民幣.下同),按年上升4.9%【圖1】,實現年初預定全年目標約78.2%;9月單月完成投資1110.6億元,較8月份多248.5億元。投資的進度與往年慣常一樣,呈先慢後快格局,但與前3年不同的是,今年鐵路車輛的投資明顯增加;前8個月,鐵路機車車輛完成投資1219.9億元,較去年同期增長逾50%,總額度已超過去年全年約1000億元的投資額。

鐵路車輛採購量增拉動投資額上升:

今年初,中國鐵路總公司(鐵總)原計劃減少全年鐵路固定投資至7320億元,其中裝備投資擬降至800億元,但其後在國家提出基建補短板要求及公轉鐵與客運量上升等因素推動下,鐵總加大了車輛採購數量和提前一些項目的動工安排。截至10月底,鐵總採購機車數量已達759台,去年全年為686台;採購動車組325標準列,較去年全年增加72標準列;鐵路貨車採購量5.79萬輛,較去年全年增加約1.48萬輛,總投資額近1570億元,並刷新歷史紀錄,也較年初計劃的800億元鐵路裝備投資增近一倍。

鐵總提到,計劃在2018至2020年新增貨車21.6萬輛、機車3756台和900組復興號動車,還會推進機車車輛裝備升級,預期將採用時速160公里動力集中型動車組全面替代25T型客車,成為下一代普速客車的主力車型。目前,該動車組已完成20萬公里營運考核,最快有望於今年底獲得生產許可證,以及在明年開始進行轉換。

軌道交通營運里程逐年增長帶動設備需求:

去年,全國鐵路總里程達12.7萬公里,投產新線共2970公里,高鐵佔2182公里,營業里程為2.5萬公里,「四縱四橫」高鐵網提前建成營運。今年預計投產新線4000公里,其中高鐵3500公里。根據十三五規劃,到2020年,內地鐵路總里程將達到15萬公里,高鐵將覆蓋八成以上的大城市,支線鐵路建設達到3000公里,複線率和電氣化率分別接近60%及70%;遠期規劃到2025年,總里程進一步增加至17.5萬公里,其中高鐵營業里程約3.8萬公里,佔總鐵路里程比例由2017年約20%,提高至約22%【圖2】。城市軌道交通開始向城際軌道交通領域拓展,去年全國城市軌道交通總線路超過150條,預計2020年城市軌道累計營業里程將突破6000公里。

由於鐵路運輸對經濟發展承擔非常重要作用,隨着鐵路中長期發展規劃,以及各大城市地鐵建設規劃的推進,鐵路投資將繼續維持相當規模。因此,在鐵路機車車輛投資增長和基建潮加速推進的雙重刺激下,鐵路基建回暖趨勢明確,鐵路投資項目加快推進,將給予相關基建工程與鐵路設備帶來機遇,鐵路基建行業將率先受惠,而建設的後期及完成階段將拉動採購設備,以及後期維修服務的需求。中車時代電氣(03898)作為內地軌道交通車載電氣設備龍頭企業將能受惠。

機車及動車組業務刺激盈利

集團主要業務為研究、開發、製造及銷售鐵路機車變流器與控制系統及其他車載電氣系統,產品廣泛應用於高速動車組、電力機車、內燃機車、客車、地鐵及輕軌車輛等領域。

2018年上半年,中車時代電氣整體收入63.2億元,按年下跌3%【圖3】;盈利10.4億元,減少7.2%;維持不派發中期息。城市軌道產品是唯一錄得增長的業務,實現收入16.4億元(佔整體26%),按年上揚28.8%;動車組產品收入13.9億元(佔整體22%),回落11.1%;機車產品收入7.4億元(佔整體11.8%),下滑13%;養路機械相關產品收入13億元(佔整體20.6%),跌6.7%;其他設備類等產品收入12.4億元(佔整體19.6%),按年倒退12.9%。整體收入下降主要是受高毛利的機車和動車組業務銷售佔比減少所拖累。

首三季公司整體收入與盈利分別按年倒退2.6%和2.5%;毛利率上升令盈利跌幅收窄。我們預計,受益於鐵路車輛採購量增多,尤其是動車系列,公司的機車業務與動車組業務銷售將逐步回升及恢復增長,並有助刺激盈利能力。此外,受惠於內地城軌建設的推進,城市軌道產品業務料維持穩定增長。

毛利率提升帶動盈利能力:

上半年,中車時代整體毛利率38.5%,按年下降0.5個百分點;三項主要費用率合計19.1%,按年上調1個百分點;邊際利潤率按年回落0.7個百分點,至16.5%。首三季,中車時代整體毛利率38.8%,按年升1.1個百分點【圖4】;主要受益於產品銷售結構變化;三項主要費用率合計20.8%,按年升1.7個百分點,抵消了毛利率提升的利好;邊際利潤率16%,上揚0.1個百分點;盈利14.8億元,按年下跌2.5%。公司繼續維持淨現金水平。

技術分析:中車時代EJFQ勢頭能量雖然負面,但表現稍贏恒指,正挑戰下降趨勢線,若可突破,則估計上試2015年跌浪的38.2%回調阻力約49.4元【圖5】。

估值分析:中車時代巿盈率5年中位數為14.9倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率13.8倍,較中位數水平低約0.3個標準差,估值合理【圖6】。

總括而言,受益於鐵路機車車輛投資增長和基建潮加速推進,新建、維護及升級市場將有助推動鐵路設備行業需求上升,有利中車時代的銷售前景,高毛利的機車和動車組業務銷售佔比增加將有助刺激公司的盈利能力。現時估值合理,投資者可候低分段買入作中長線投資。

信報投資研究部

 

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