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2018年11月1日

呂梓毅 沿圖論勢

恒指估波指標發出沽貨訊號

恒生指數自今年1月29日高見33484點歷史高位後,走勢便開始節節下挫;從技術走勢角度看,港股表現每況愈下,已觸發一些長線利淡訊號,例如:7月31日的「真死亡交叉」(見8月2日本欄);以及兩年多前恒指發出十分罕見且準繩度甚高的「估波指標」(Coppock)長線買入訊號,於昨天(10月31日)收市時亦發出平倉(沽貨)訊號。是次我們檢視這個訊號最新表現,以至發出平倉訊號後,對後市發展帶來的啟示。

在探討「估波指標」剛發出沽貨訊號後恒指累計表現,以及對後市的啟示前,先重溫這個指標的由來及其應用。

價格變速移動平均值

「估波指標」是技術指標(Technical Indicator)的一種,正如傳統RSI或MACD等的技術工具,這指標是從指數或股價本身的走勢衍生出來。該指標是由經濟學家Edwin Coppock所創,早於1962年10月在《巴隆氏》雜誌發表,是為長線投資者追蹤市場情緒變化,進而預測股市見底的入市訊號;早期的算式應用在每月數據上,計算程式如下:

Coppock Indicator = WMA10(ROC14+ROC11)

WMA = Weighted Moving Average(加權平均數)

ROC = Rate of Change(變化速率)

若以恒指為例並以文字表述,其計算方法就是14個月和11個月恒指變化相加後的10個月加權平均數。換言之,「估波指標」是指數變速的移動平均值,與一般如移動平均線等追隨趨勢的指標沒有太大差異(只是運算方式不同而已)。

這指標原裝版本是應用在月線數據上,但月線數據發出訊號往往較遲緩,故隨後分析員修改這計算程式,令其可在較短期,如日線的數據上應用。若要把原裝「估波指標」應用在日線指數(股價)上,做法是把以上程式的月參數轉化為日參數,即把14個月及11個月分別轉化為294日及231日便可。當然,要注意訊號誤鳴的機會亦會因此而增加。

至於買入、賣出訊號,原始版本是待「估波指標」回落至零水平以下後,並且掉頭回升時便是發出中長線買入訊號;沽貨訊號則待指標由上而下跌穿零水平時平倉(下稱「傳統平倉訊號」)。

不過,正如以往本欄分析,這沽貨訊號往往會十分滯後;為改善這情況(進而獲得較佳的回報),筆者經迴溯測試(backtest)後,把沽貨訊號修訂為「估波指標」由上而下跌穿其48個月平均線後平倉(下稱「經修訂平倉訊號」;詳見2016年8月本欄)。恒指「估波指標」昨天收市後,剛好是發出沽貨訊號【圖1】。

值得補充的是,雖然「估波指標」的運算方法,跟一般移動平均線等追隨趨勢的指標沒有太大差異,但根據過往歷史表現,這指標在預測美股和恒指見底,有甚高準繩的紀錄。以恒指為例,自1970年至今近半個世紀,「估波指標」曾發出過11次買入訊號(包括剛平倉的訊號),只有2002年初的訊號屬於誤鳴,即準繩度逾九成【圖2】!

就恒指剛剛發出的「估波指標」經修訂平倉訊號,有以下三點注意。

首先,恒指「估波指標」於2016年7月發出中長線買入訊號,截至昨天平倉計算,恒指期內累積升幅為14.1%或23.8%(連股息),如按這指標入市,便再一次成功獲得正回報;不過,是次估波訊號所錄得的回報,其實相對今年1月底時已大幅收窄。若在1月底時平倉,累計回報便高達50.2%或57.6%(連股息),即多出逾30個百分點。

當然,無人可以預知港股1月見頂,但以現在最大回撤(maximum drawdown)如此巨大,正反映市況1月後急速轉壞的現實;此外,這某程度亦顯示這個經修訂平倉訊號還有改善空間(這個或日後另文再討論)。無論如何,不容忽視的是,自1988年以後的「估波指標」買入訊號,這個經修訂平倉做法的回報率其實都較傳統、即待「估波指標」跌穿零水平時才平倉為佳。

其次,恒指「估波指標」發出經修訂平倉訊號,是否意味往後走勢隨即下挫呢?雖然根據迴溯測試顯示,經修訂平倉策略整體平均表現(或跑贏次數)都較傳統平倉做法優勝,但由發出平倉訊號後,恒指走勢很多時都不會即時向下,反而多會出現1.3%至8%不等的升幅;當然,也有少數例外的情況,如1978年、1995年和2012年,發出經修訂平倉訊號後恒指曾反彈多達2.2倍、26.8%和20.7%才掉頭回落。

換言之,雖然「估波指標」發出經修訂平倉訊號,惟恒指走勢還可能先反覆一段時間才回落,尤其目前恒指已連跌6個月,整體大市嚴重超賣,出現短期反彈(挾淡倉)才再轉弱相信亦屬合理。

2020年下半年見曙光

最後,恒指見底訊號方面,當然可留意「估波指標」何時再跌穿零水平後並且掉頭回升(即下一個入市訊號);根據歷年恒指「估波指標」的表現,當指標跌穿零水平後,往往最遲在11個月(中位數為8個月)後會發出中長線買入訊號。另外,除1978年和2012年的買入訊號外,恒指發出經修訂平倉訊號後,「估波指標」不會多於11個月(中位數為7.6個月)便跌穿零水平。

按此推算,預計恒指很大機會由現在開始計算,最遲在22個月後「估波指標」便會再次發出入市訊號。換句話說,港股很可能「最遲」於2020年下半年前將否極泰來!

信報投資研究部

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