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2018年10月31日

習廣思 信筆攻略

金髮女郎芳蹤杳 市場信心在動搖

周一美股呈單日轉向【圖1】,IBM收購軟件公司的消息一度支持科技股大幅高開,但升勢維時甚短,科技巨頭FAANG全數捱沽【圖2】,結果道指由升逾300點變倒跌245點,全日高低波幅達900點,是近年單日轉向最誇張的一個交易日。大行樂觀言論不再,更多分析員指向全球央行收水這個元兇。

 

今年美股升市以來最受到券商抬捧的唱好理論之一是,美國正處於金髮女孩經濟(Goldilocks Economy),意味高增長和低通脹同時並存,而且利率可以保持在較低水平的經濟狀態,對股市是最美妙的景氣階段。不過,隨着美國聯儲局加息兼縮表,歐洲央行開始減QE,2018年正好是全球股市的逆轉年,好景不再。

野村發表報告指出,美股的下跌動力來自流動性大幅收緊,導致金融市場的趨緊恐慌發作。自2017年10月開啟縮表進程以來,聯儲局逐月減少到期債券的再投資,按照QT(量化緊縮)進度,今年10月是開啟縮表的第12個月,本月的量化緊縮規模達到月度500億美元的高峰。

美企回購重現 股市春天不遠

同時,歐洲央行本月也將QE(量化寬鬆)購債規模減半,預計年底購債正式結束。日本央行正考慮調整購債操作,購買的國債要考慮買前在市場有一定流動時間,且減少買入的頻率。野村報告又引用花旗全球金融狀況指數,指出當前股市波動率上升、美元轉強、信用利差擴闊等,全球金融狀況正處於2016年6月以來最趨緊狀態。

全球央行收水,不是今天才突然爆出的事件,市場應該一早有一定預期。但是如果配合企業的業績期,推動美股上升了9年的股份回購助燃力暫時失效,卻會是一個重大打擊。

高盛、德銀早前預計,美股第三季季報出爐,已有近半美國上市公司過了股份回購靜默期,隨着這個美股牛市推手回歸,美股經歷本月的嚴冬後,春天或許不遠了。

德銀又估計,截至上周已過了回購靜默期的上市公司中,季度回購金額已達500億美元,到本周末段將再升至1100億美元,下周升至1450億美元。

野村報告認為,本周美股表現極為關鍵,因市場表現將取決於股份回購與央行緊縮的拉鋸戰,如果回購力量回歸都不能拉升美股,對投資市場而言會是信心的摧毀。該行認為周五的非農就業報告可能為美股帶來轉機。

就業數據或帶來短暫反彈

9月份新增就業人數為13.4萬人,市場預測10月份中位數是20.2萬人,失業率維持3.7%的47年新低,美國經濟增長這一積極因素,伴隨中期選舉結果及技術超賣反彈,可能帶來1至3個月的短暫好景期。

但反彈過後也不是太過樂觀,美國經濟增長放緩的可能性重新抬頭,最好的時光已成過去,周期尾部帶來的是企業盈利增長減慢的預期。聯儲局貨幣政策正常化,可能帶來政策錯誤的擔憂,從而加劇股市恐慌,到時或將迫使央行暫停貨幣政策趨緊這一進程。

事實上,從貨幣市場訊息已經得知,今輪經濟周期高位已由2019年底提前了,原先市場預期2020年聯儲局仍會加息一次,現在利率期貨顯示2020年和2021年,美國利率不加反減。這意味後年美國經濟將急速滑落,美國企業盈利高增長到時亦恐無以為繼。11月除了有至關重要的就業報告,還有美國中期選舉。今次中期選舉,綜合各大民調結果,共和黨很大機會不失參議院議席,可能還多了兩席,但眾議院則有80%機會以上將領導黨地位易手予民主黨。

中期選舉今次民調似相當一面倒,有沒有如上次2016年總統選舉的意外機會?從網站RCP(Real Clear Politics)民調結果可見,特朗普總統的表現合格比率跌至44.2%,不合格比率升至52.4%(比上次調查急升8.2百分點);中期選舉總投票意向,投給民主黨比率升了7.6個百分點至49.4%,共和黨則為41.9%;認同國家向正確方向前進的比率為40.3%,行錯方向是54%(升13.7百分點)。

個別親共(共和黨)網站得出的結果略有不同,但整體都指向共和黨及特朗普的支持度下跌。由大法官任命、個人醜聞到美股回落、全球經濟陰霾,都令特朗普及共和黨的選戰形勢急轉直下,上半年「美國優先」政績得來的短暫支持度回升,感覺有點泡沫,並不實在。

共和黨失眾議院,對股市是好是壞?由於共和黨提出的中產減稅及永久稅務寬免,關乎大眾選票,民主黨無理由反對,意味利好股市的減稅議案未必因選情受損而徒添波折,更大問題是老特點玩2020年總統選戰?如果向更極端的美國優先及圍堵中國進發,則股市彈完又散。

 

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