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2018年10月29日

畢老林 投資者日記

隔籬飯香投資不易 活在當下加劇跌市

10月28日,周日。自2016年11月以來,標普500指數按年從未錄得負回報,美股近日沽壓若不收歛甚至加劇,這個紀錄恐怕要在2018年10月改寫【圖1】。愈近本月後期,原先被視為美股跌市「元兇」的美國長債孳息上行阻力便愈大,股市與債息相關性更有由負(債息升股市跌)轉正(股市跌債息跌)之象。

金價於美滙指數突破96水平後並無顯著回試1200至1220美元區間的跡象,美滙與金價同步偏強,結合美國10年期債息在3.2厘水平乏力再上,上周五更以低於3.1厘收市,足證從美股流入金市及債市的資金大增,而避險資產短期表現取決於美股榮辱多於經濟和通脹走勢,令風險與避險資產波動性齊齊加劇。

觀點與角度

上星期三與戰友老徐消夜,話題離不開港股、美股及中央救市。恒指上周一收市漲近600點,翌日瀉逾800點,跌凸也。不少作者在論述港股這兩天市況時,取其意說反彈曇花一現,迅即打回原形。

對於以這樣的方式交代港股上周首兩個交易日表現,老畢是樂意接受的,但徐兄卻不以為然,皆因恒指上周一、二收市分別上升591點及下跌806點,第二天非但抹掉第一天全部進賬,兩天合計且錄得215點淨損失。老徐認為,在表達上若不把跌凸這個事實說個一清二楚,便不能以正確視之。

不論讀者或作者,對準確度(accuracy)有嚴格要求誠然可貴,惟在我看來,敍述只要不偏離事實,讀者不虞會錯意,精準度稍有瑕疵實無必要太執着,否則就有點不近人情了。

消夜當晚,徐兄跟老畢已就此事有過一番良性爭論,在下與讀者分享之,老徐必不會介意。世上許多事情並沒有百分百的對或錯,觀點角度、經驗背景,同一件事往往可以衍生出諸般不同看法和演繹,而環境改變亦足以影響一個人對事物的觀點及判斷。嘗試代入各種情境,站在別人的角度思考投資以至人生不同領域,許多東西是否跟自己原先所想一樣,便不無商榷餘地了。

上坡下斜擔驚受怕

從【圖2】可見,3個投資者分別押注於A、B、C 3種資產,20年後殊途同歸,終值全無二致。A資產踏入第10年盛極而衰,其持有人看上去就像一個大輸家;C資產恰恰相反,前10年苦不堪言,後10年吐氣揚眉雄風盡展;B資產夾在A與C之間,價格路徑卻平坦得多,既少驚嚇,亦乏驚喜。

3種資產皆能於20年間令1元增值至4元,閣下會揀A、B還是C?看過此圖,老畢相信大多數人的心水都是B。道理簡單,既知終點相同,何必上坡下斜擔驚受怕,悶一點換來有覺好瞓,不正是許多投資者夢寐以求的嗎?

預先得悉20年後各自1蚊變4蚊,你當然識揀。可是,B資產的持有人頭10年目睹A資產火箭般飆升,真的能夠不為所動,沒有一刻想過棄B從A嗎?「隔籬飯香」乃人類天性,何況在資產表現強弱懸殊的時候?

如果閣下處於人生中累積財富的階段,C資產其實最適合你,但無人能預知未來,當A與B同時存在於視線範圍之內,利用平均成本法跟C長相廝守,就不是想像中那麼容易了。

環境看來真的變了

過去5年,大戶散戶投資美國科網龍頭,理所當然的策略乃 BTD(buy the dip),但亞馬遜、Alphabet近日公布的業績反映增長或屆強弩之末,FANG的股價走勢有點像圖中A資產,趁反彈減持形同自己搵自己笨,有賺者趁利潤未給蒸發貽盡清倉離場、高追者咬緊牙關壯士斷臂,20年太長,我們都活在當下,對與錯只能由時間證明,但過去5年領導美股節節上揚的科網天王,此刻反過來成為跌市催化劑,環境看來真的變了。

投資確實不易,這令老畢想起一個甚有「深度」的資產管理廣告。美國Fisher Investments創辦人Ken Fisher在廣告中並沒有自吹自擂,蛇油商人般「𠱁」潛在客戶幫襯,只問了一個簡單直接的問題:Are you sure your investments are appropriate for you?

Fisher打開門做生意,這樣問得你,自然希望答案是No,否則憑什麼說服閣下「轉倉」?可是,既然得出現有投資不適合自己的結論,你當然已裏裏外外或至少粗略檢視過這些年的投資狀況。當真要赤裸裸地面對自己,豈止投資,其他如事業、愛情、生意夥伴以至消閒喜好,人生中各個領域恐怕都有反思的空間。

 

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