中國式違約危機

美國加息、中國經濟減速，以及中美貿易戰，每項風險都打擊投資者意欲。「水」緊是中國四周可見的現象，不要說一般民企借錢難，就連上市公司亦出現問題。看看興業太陽能（00750），公告指未能支付2018年票據到期付款，其中最可怕的是交叉違約，所謂一子錯滿盤皆落索，未能支付2018年票據，就令銀行信貸、9.3億元人民幣在2019年8月8日到期年息5%的可換股債券、2.6億美元在2019年到期年息7.95%的優先票據，以及其他有關票據及可換股債券同時發生違約事件。違約事件發生後，債權人有權要求你馬上還錢，最後就要公司資產及債務重組。

究竟中國又有幾多債呢？首先，債可以分為外債或內債，外債就是借外幣，而內債就是借本地貨幣。中國總債務佔GDP 250%左右。內債方面，政府欠債包括政府政策銀行債券、鐵路部的欠債等，合共有近48%；私人債務有兩種類型，一種是企業債，另一種是住戶債，企業債佔GDP145%左右，而住戶債約有45%。外債方面總數為15%左右，其中不到0.2%為政府外債，其餘14.8%為企業外債。

外債佔比低人行可拆彈

最近有媒體指出，中國會爆發違約危機。沒錯，今年中國違約事件是轉差訊號，2018年至今債券違約規模近830億元人民幣，遠遠高於去年400億元人民幣的水平，但違約情況多了，又會否導致大規模失控的債務危機？筆者就認為不會。如上文所說，中國絕大部分的債都是用本地貨幣，而控制資金供應的又是人民銀行，所以人行有能力把危機化解。

過去20年，你看發展中國家債務危機是如何發生的？1995年墨西哥金融危機，全因外債太多，企業、政府都用美元借下大量貸款，國家資金外流，當地貨幣兌美元價值下跌，結果就是企業還不了錢違約，觸發信心危機，引發貨幣暴跌。相反，現在中國企業債的數目增加。在美國加息的環境底下，中國要保持人民幣的相對價值，亦要跟隨。而加息即是減少信貸，亦即是中國所講的「去槓桿」，資金鏈斷裂而導致今時今日的情況亦是無可厚非，而注定有很多實力不夠的企業會因槓桿過高而在市場消失。

借外債的國家，在利率提高、貨幣下降的情況下，企業的倒閉潮會來得很快。相反，中國有能力控制提供資金的情況下，就可以化險為夷。試想想，本來借出的貸款有20%要違約，沒有自主控制的情況下，一天就會全數違約。但如果你有「選擇」的話，就可以分開20年，每年讓1%的人違約，最後無聲無息解決問題。

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