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2018年10月25日

龐寶林 基金人語

基金經理面對高度挑戰

美國企業第三季業績已差不多全部公布,平均盈利增長達19%,並超出預期,有助美國道瓊斯指數在25000點區域穩定下來,但從高位26951點下跌近8%。

且看全球最大基金公司貝萊德(BlackRock)第三季度業績,便可窺視基金經理行業面對的挑戰。過去一季,機構投資者淨贖回達31億美元,此為至2015年次季至今資金逐漸淨流出基金公司,其中包括股票基金贖回額達173億美元。龐大的贖回主要源於各大機構投資者、保險公司及退休金等,新投資者亦裹足不前。全球基金經理龍頭均面對如此境況,更何況一些規模較小的基金經理。

在貿易戰升級及利率不斷上升等環境下,中小型基金公司面對客戶對基金產品興趣不斷減弱,還必須參與價格戰和降低費用,過往極受歡迎的交易所基金也被波及。

從今年初至第三季流入的資金較2017年首三季下跌46%,若金融市場繼續下行,投資者愈來愈憂慮前景,兩者必然互相影響。難怪貝萊德股價今年下跌逾20%,較美國基金經理指數下跌17%為多。

事實上,貝萊德已較其他同業推出更多不同策略的基金,藉以把握及適應改變中的市場循環周期,尤其是旗下被動型指數型基金,去年因低成本及高透明度極受歡迎。據悉,去年每日平均達10億美元流入指數基金,正流入竟達3673億美元,有助貝萊德管理的資產首破6兆美元(6 Trillions)。

每當談及美國Oppenheimer基金公司,筆者便想起1987年曾擔任董事的英國及香港著名基金Gartmore,其船務母公司借下巨資收購此美國基金公司,可見當時主席的雄心壯志,希望把英國Gartmore及美國Oppenheimer兩家基金公司合併起來,收購後便可成為當時全球十大基金之一。

景順收購拭目後效

可惜基金經理收購的時間不恰當,他在1987年股災前夕高峰期進行收購,不但價格非常高昂,而且股災後更導致大量贖回,基金價格跟隨股市大跌,令公司價值江河日下,最終母公司竟把Gartmore出售予法國東方匯理銀行,套取現金後繼續收購美國Oppenheimer基金公司,可謂得不償失。

現時景順(Invesco)竟在美股10年牛市下花費57億美元收購美國萬通保險旗下美國Oppenheimer基金,其管理資產2460億美元,會否重蹈上世紀八十年代Gartmore母公司的覆轍?

也許收購價格太昂貴,尤其是現時主動型基金面對的逆境,如產品必須不斷創新、大幅降低費用等,被迫不斷併購是否其中一個選擇?冀望管理的資產快速增長和不斷擴大,務求規模化,藉以既降低費用又滿足投資者的需求。

另一方面,若收購不順利,非常容易成為投資者贖回美國Oppenheimer基金的藉口,必令收購價值大打折扣,被稱為「最後一根稻草」的美國股市,可能跟隨其他新興市場大跌而從高位調整,可見景順今次收購面對嚴峻的挑戰。

如果收購成功,相信景順管理的資金將提升至1兆美元;加上景順未來兩年花費12億美元回購股份,也相信應可支持其股價。倘若美股出現較大調整,股價或因高啤打而大幅下跌。

以創投投資著名的Blackstone創投基金公司,受金融市場波動影響則較小,其創業投資基金價值在第三季增長7.5%,略較次季增長9.5%放緩,但旗下管理的資產從去年3874.5億美元增加至4566.9億美元,難怪今年其股價表現較標普指數更亮麗,相信投資者應了解現今情況,考慮購買哪些類型基金公司股票,以及留意其值博率等──主動型、被動型,抑或創業投資基金公司股票。

標普八成企業績佳

英國有機會在愛爾蘭問題上作出妥協,歐盟與意大利關於政府預算案的矛盾尚未紓解,歐盟委員會堅持否決意大利2019年的預算案,並要求意大利在3周內提交新預算草案,令意大利股債齊跌,亦拖累不少歐洲股市錄得跌幅。

近兩成的標普500企業公布業績,80%企業盈利勝預期,其中金融、能源及物料等行業盈利達致雙位數增長。儘管美國企業業績表現優於預期,金融板塊股價亦曾小幅走高後仍然收跌,科技股連續獲利回吐後稍稍反彈,眾多大型科技企業將於本周及下周密集地公布業績;加上市場憂慮加息、貿易戰等因素,宜密切留意會否進一步影響納指及美股走勢。若企業盈利繼續向好,應可短期支撐美股。

另一邊廂,美國企業似乎開始受到關稅調整影響,例如建築龍頭卡特彼勒(Caterpillar)雖然第三季盈利略高於市場預期,但原材料成本因鋼鐵關稅增加而明顯上升,昨天股價錄得近8%跌幅。

中國料不會在美國中期選舉前進行下一步貿易談判,短期或仍致力於解決「安內」問題,包括個人收入大幅減稅為內需保駕護航等。有分析指出,對明年GDP增長拉動有機會達致1%。投資者短期仍宜「現金為王」或配合對沖等防守型策略,暫時降低組合的風險,待股市見底或極度悲觀時,宜把握時機把部分資金轉投資於股票。

回顧東驥模擬組合,截至2018年10月23日基金模擬組合一周下跌0.61%,年初至今回報下跌7.76%,自1997年成立以來至今總回報677.36%,平均年化回報為9.93%。

因為內地監管部門一行兩會紛紛發聲,鼓勵險資入市及紓解股權質押風險等,A股基金過去一周表現最佳。儘管美元兌人民幣突破6.94關鍵水平,摩根中國先驅A股基金上周仍然強勢反彈5.04%,南方富時中國A50ETF則上升1.78%。

上周表現較差為歐洲股票基金,標準人壽歐洲小型公司基金下跌2.11%,其他中國、日本及科技基金下跌1%至2%不等。東驥本周暫不作出投資部署,現金持有比例約24%。

作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。

東驥基金管理有限公司

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