2018年10月22日
近期A股走勢每況愈下,並屢創近4年新低;不過,上周五(19日)在中國副總理劉鶴及一行兩會領導人罕有地齊發聲維穩A股下,內地股市終出現較似樣的反彈。在眾多維穩聲中,指出現水平的A股具投資價值其中之一的理據,便是A估值便宜。人民銀行行長易網表示,總體看當前股市估值已處於歷史較低水平。究竟目前內地股市的估值是否已臨異常吸引的位置呢?
要量度整體股市估值可用的工具頗多,簡單的指標如指數市盈率(P⁄E)和市賬率(P⁄B)等;除此之外,股神畢非德(Warren Buffett)所採用的股市總市值佔GNP比率(註:由於GNP與GDP數據差異不大,為方便運算,以GDP數據所取代;下稱「總市值與GDP比率」),相信可提供另一個頗具參考價值的指標。
可補一筆的是,畢非德於2001年接受Fortune雜誌訪問時指出,「這比率(「總市值與GDP比率」)可能是任何時期評估估值水平最好的單一指標」(it is probably the best single measure of where valuations stand at any given moment)。事實上,畢非德透過這比率,在1999年即TMT泡沫爆破前,或2008年10月即金融海嘯最差時期等,準確地作出類似大市見頂或見底的market calls。
那麼,如何理解這比率呢?其實,這比率類似透過量度股市整體市值,相對經濟規模的比率,從而得出一個猶如量度整個經濟體系的市銷率(P⁄S)。透過比率回歸中位數(mean reversion)的特性,從而評估大市現估值的位置。
按這指標推算,目前內地股市總市值(包括上海和深圳兩地股市)佔GDP比率約為39.6%,只是較歷年48.1%平均水平略低(或僅低約0.37個標準差),反映按畢非德此標準,現時內地股市的估值確實已變得相對便宜【圖】。不過,相對2014年這比率最低達32.1%,現估值水平未算十分超值(遑論2004至2006年比率低於平均值兩個標準差)。從另一個角度看,分析員目前正逐步調低內地企業每股盈利預測,例如現時MSCI中國指數成分股每股盈利預測,已較今年第二季回落近一成,且預期向下調整的趨勢還會持續多一段時間,意味現時傳統P⁄E所量度的估值水平未算十分低廉。
信報投資研究部
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