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2018年10月19日

Luc D’hooge 新興智見

新興市場陰霾散盡見朗日

繼8月份的跌宕起伏後,新興市場上演壓力釋放後的大反彈。目前,投資者紛紛重返市場,9月份的最後一周迎來2月份以來「最火熱」的行情。整體而言,硬貨幣基金錄得約10億美元淨流入。初級市場亦回暖,新債發行額逾200億美元(中國除外),結束了長達3個月之久的蟄伏期。

即使美國對2000億美元的中國進口商品加徵關稅,中國則回敬以5%至10%的報復性關稅,仍不足以打擊新興市場迅速膨脹的信心。阿根廷及土耳其仍是市場兩大關注點,經過近期的急遽起伏後,市場神經放鬆。

阿國大選添風險

利好因素方面,美國與墨西哥談判取得進展,加拿大在9月底截止日期前加入新的「美墨加協議」。土耳其發布了一份切合實際的中期宏觀預測,為銀行業提供支持並提振市場。主權及企業債券對此反應正面,令大多數銀行債券得以收復8月份的巨額虧損。阿根廷最終取得國際貨幣基金組織的承諾,將貸款額度增至570億美元並加快撥付貸款,令美元融資需求延至2019年之後。

阿根廷嚴峻局勢其實是施行結構性財政及經常賬調整時的正常現象,該國經濟勢必會在較長一段時期內出現嚴重下滑。貨幣調整將推高通脹,並可能影響之前達成的工資上調,使實現預算目標難度增加。在債台高築的情況下,阿根廷民眾必對貨幣調整、通脹及人均國內生產總值下滑感不滿;加上距離下屆總統選舉不足一年,令混亂的局勢更添政治風險。此外,阿根廷經常賬赤字的結構組成與收入結餘相比,貿易逆差相對較小,故預期需要一段時間作經常賬調整。

拓新油田利出口

然而,風險背後其實孕育着正面發展。阿根廷政府久違地按正規行事,承諾着手解決所面對的問題,此舉應可安撫投資者。新的預算更加嚴格,應有助達致財政盈餘。

再者,隨着貨幣調整的推進,將使進口收縮及出口增加,料經常賬赤字可獲改善。我們預期,以上調整將在2020年之前帶來雙順差。此外,在巴卡穆埃爾塔地區發現的大型頁岩油油田,有可能從根本上扭轉經常賬赤字。據最樂觀的預測表示,該油田將在2020年之前令阿根廷搖身一變為石油淨出口國,可望大幅改善貿易平衡。

從根本上說,就其資本市場的深度及廣度而言,阿根廷是一個準前沿市場。由於流動性較低,尤其是現時貨幣波動被誇大,因此「退場」總是比「進場」更加痛苦。

最後,投資者不應僅僅是規避風險,更須在估值便宜時審慎分析情況。展望未來,我們認為目前外債十分便宜,亦認為省級債券具備巨大價值。過去幾個月市場狂風暴雨時,人人都在尋找庇護所,我們保持樂觀取態;現在雨過天晴,驕陽重現,我們更應積極作為。

作者為瑞萬通博資產管理新興市場固定收益主管,為《信報》/信網撰文,分享投資市場見解。

 

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