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2018年10月16日

Keith Wade 宏觀灼見

貿易戰未足拖累美國經濟

金融市場繼續以貿易摩擦為關注焦點。由於美國決定自9月24日起對另外2000億美元中國進口商品加徵關稅,這使徵稅商品總額達近2500億美元,約為美國從中國進口總額的一半。

關稅將成新常態

作為應對,中國對另外600億美元美國進口商品增加關稅,使關稅措施適用的商品總額升至1100億美元,涵蓋中國從美國進口總額的近90%。除非貿易談判取得進展,否則最新的關稅將從2019年1月1日起由10%上調至25%。同時美國已威脅將對餘下的2670億美元中國進口商品加徵第三輪關稅。

我們認為中美之間的狀況存在長期衝突的跡象。雙方的底線過於強調意識形態問題及太根深柢固故難以妥協。根據「中國製造2025」計劃,中國將貿易政策作為經濟增長策略的關鍵部分,以幫助解決中等收入困局的問題。與此同時,特朗普在就任總統時承諾將實施「美國優先」政策,而其內閣團隊認為中國是美國經濟衰落的部分根本原因,藉此取得民眾支持。由這角度來看,雙方恐無法透過談判達成協議及解決方案,關稅料會成為新常態。實際上,受影響的不僅是中國經濟,還包括整個供應鏈,這波及許多新興亞洲經濟體系,例如南韓、台灣及馬來西亞。結果,年初至今的新興市場股市表現受挫。

同一時間,美國公司亦面臨一個艱難決定:支付關稅後是否應嘗試將關稅轉移至最終的價格或以利潤抵消。前者將推高通脹,後者則對企業利潤構成打擊。兩種結果均不利經濟增長,因通脹上升會損害消費者,利潤下降則打壓資本投資。對特朗普政府來說,當局希望企業將生產基地移返本土,然而這涉及巨大的成本,特別是鑑於美國的勞動力短缺。另由貿易摩擦造成的不明朗因素很可能打壓資本開支,以及兩國之間的外商直接投資額量。

因此,貿易摩擦將損害環球經濟增長及新興市場(特別是亞洲),影響亦大於美國。但單就貿易摩擦而言,尚不足以拖累美國經濟增長。

我們認為,貿易摩擦須擴大至全球範圍,方會對環球經濟增長造成較大破壞。如英倫銀行報告顯示,若美國對其所有貿易夥伴加徵10%關稅,僅就貿易渠道而言,3年內將導致美國及環球經濟產量分別減少2.5%及1%,金融環境收緊或不明朗因素增加亦會導致狀況惡化。

美息或明年見頂

現階段,美國股市似乎不為這些憂慮所動,更關注盈利增長的強勢。從細分數據來看,我們認為每股盈利上升已成為今年回報的主要驅動因素,股份回購及減稅,再加上經濟活動強勁帶來支持。許多投資者擔憂聯儲局收緊政策將導致市場受壓,但這情況並未發生。事實上,估值已為回報帶來輕微利好影響,這很可能反映於美國債券孳息率的升幅相對較小。

然而,這並未揭示美國股市的脆弱性。若明年的經濟增長如我們預期般放緩,這將使回報的主要驅動因素消失,對風險資產不利。美國經濟放緩或會伴隨着美元走弱。

貨幣市場通常領先於利率周期,預計美國利率將於2019年見頂,這將紓緩新興市場的部分壓力,因其表現與美元密切相關。隨後,新興市場的相對表現料取決於中美之間的長期貿易摩擦及美元走弱帶來較寬鬆流動性之間的平衡。

作者為施羅德投資管理首席經濟師兼策略師,負責領導旗下的經濟分析團隊,並提出施羅德對環球經濟的獨特見解,同時負責制訂資產分配策略。他每月為《信報》/信網撰文,分享對環球經濟的觀點。

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