2018年10月16日

伊馬仕 板塊觀察

鐵路運輸效益高 基建龍頭可看好

中國經濟一直依靠出口、投資及消費這三頭馬車支撐，惟中美貿易戰對出口影響深遠，外貿形勢暫難以樂觀。同時，隨着社會消費品零售總額持續下滑，內地亦開始關注消費降級。兩頭馬車動力減，「投資」或成為拉動來季GDP增長的主力。

基建投資撐經濟

人民銀行早前公布今年以來第四次降準，為市場提高流動性，加上地方政府發債進度加快，目的可能就是為了推進基建投資。此外，國務院辦公廳近日印發《推進運輸結構調整3年行動計劃（2018-2020年）》（以下簡稱《計劃》），要以京津冀及周邊地區、長三角地區、汾渭平原等區域為主戰場，大宗貨物運輸「公（路）轉鐵（路）、公（路）轉水（路）」為主要方向，優化全國運輸結構，亦有助基建發展。

中國鐵路貨運佔比仍然偏低，由2003年的32.02%輾轉降至2016年低位的12.75%【圖1】，相對美國的鐵路貨運佔比維持在30%左右，還有很大的提升空間。

近數年，交通運輸行業一直轉型升級，惟貨運結構亦沒有較大改變，都是較着重公路運輸。然而，公路貨運有運力不足及污染等問題，鐵路相對公路在長距離運輸方面有更大優勢，未來「公轉鐵」相信勢在必行。

《計劃》目標亦相當明確：到2020年全國鐵路貨運量較2017年增長30%，即達到47.9億噸【圖2】，大宗貨物運量佔鐵路貨運總量的比例穩定保持在90%以上，陸路運輸格局優化將進一步為鐵路帶來持續增長。

中鐵建毛利率看升

主要從事工程承包的中國鐵建（01186）上半年表現理想，新簽合同額6090.3億元（人民幣．下同），按年增長10.39%；其中，內地新簽合同額5401.8億元，佔新簽合同比重88.7%，較去年同期上升6.62%。

期內，工程承包板塊新簽合同額4969.1億元，佔新簽合同總額逾八成，按年增長9.27%。鐵路工程新簽合同額大幅增長45.71%，至827.3億元，佔工程承包板塊新簽合同額的16.65%。

中鐵建截至今年6月底止中期純利80.08億元，按年多賺22.78%；營業收入3089.8億元，增長6.93%，主要由於集團工程承包、物流與物資貿易及其他業務規模穩步增長所致。

隨着國策鬆綁，下半年公司毛利率有望提高。目前，集團估值處於過去幾年的歷史低位區間，預測巿盈率約6.1倍，較中位數低約0.6個標準差【圖3】。

另外，以基礎建設為主要業務的中國中鐵（00390）上月亦派發了成績表，2018年上半年實現新簽合同6347億元，按年增長13%，其中境內業務實現新簽合同6043.1億元，較2017年上半年增長13.4%，佔新簽合同總額九成半；境外業務佔比較低，實現新簽合同只有303.9億元，按年增長6.2%。

中鐵半年純利破頂

以業務類型細分，集團基建業務新簽合同佔整體逾八成，達5268億元，按年增長9.1%。其中鐵路業務完成新簽合同889.2億元，較去年同期上升10.4%。中國中鐵在大中型鐵路建設方面具領導地位，市場佔有率達57.9%。

受惠於基建業務收入增加，中鐵半年收入累計3161億元，按年增加5.9%；綜合毛利率9.8%，較2017年同期的9.2%，上升0.6個百分點；期內錄得淨利潤95.5億元，按年增長23.9%。值得留意的是，半年收入及淨利均刷新中鐵歷史同期最高紀錄。

參考EJFQ FA+資料，公司預測市盈率約7.4倍，與中位數相若【圖4】，估值合理。中鐵股價明顯跑贏恒指，早前創下8.01港元的一年新高後回落，預料於成交量密集區頂部約6.9港元具支持。

 

 

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