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2018年10月9日

黃國英 英眼狙擊

「羊毛出在豬身上」恐行不通

最近上市新股之中,以華興資本(01911)表現最令人失望,可能是商業模式比較獨特,主打新經濟的投資銀行,沒有什麼已經上市的公司可以作比較,又可能是華興飛躍成長之時,騰訊(00700)、阿里巴巴等巨人尚未積極進軍創投業務。

不過,華興的弱勢更大機會是一個警號,顯示市場已經對「羊毛出在豬身上」的商業模式感到厭倦。希望是筆者睇錯,中國可以短時間內再現一隻新經濟股王來振興氣氛,否則前景會比想像中的情景更悲觀。所謂「羊毛出在豬身上」,是指新經濟公司行事不計盈利,全力燒錢汲取流量,之後才慢慢想辦法透過流量去賺錢,錢當然是從投資者而來。投資者未必在意最終能否賺到錢,總之規模夠大,蝕錢一樣可以上市,屆時能夠提前變現,即使公司永遠不賺錢,一樣功成身退。

與美國公司不同,中國新經濟股掛牌後,可謂令二手市場的投資者吃盡苦頭,近期唯一較好的是在美國上市的拼多多(PDD)而已。再愚蠢的散戶也會從經驗中學習,逐漸便會遠離陷阱。煤氣(00003)、中電(00002)、恒生銀行(00011)成為熱門選擇,反映他們遠離風險,反璞歸真的心態。

中國要吸引外資設廠已近乎不可能,連新經濟經營模式也失去魅力,實在再沒有什麼賣點,可能真的只剩下肥媽推銷大灣區樓盤而已。以中國一個債務偏高的經濟體而言,需要不斷向前滾動,新舊經濟以至房地產都不易推銷,後果隨時很嚴重。

想像通常比實際更恐怖,所以經常自我提醒不要過度恐懼鑽入牛角尖,但也要做定心理準備,控制風險,把中港股票持倉比重降低,再因應消費降級預期調整組合內容便算了,否則一味自己嚇自己,動彈不得也是死路一條。

今次形勢的確極之險峻,對比10年前一役可能更差,中國賴以運作的房地產及新經濟,同樣正在失去吸引力,一旦動力不繼便不知怎麼辦,投資中國這個故事,失望時間實在太長。換個角度想,國進民退可能是無辦法之中的辦法。明知最壞情況可以極差,就一定要有新準備,未必要完全棄守,至少不能夠再獨沽一味。

基金持有騰訊、阿里巴巴、拼多多及恒生

豐盛金融資產管理董事

 

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