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2018年10月4日

呂梓毅 沿圖論勢

貿易戰對環球經濟衝擊浮現

美國總統特朗普自今年3月公布對中國等國家進口鋼鐵和鋁徵收關稅,為這場貿易戰揭開序幕。雖然美國近日與加拿大和墨西哥達成新貿易協定,惟與其他國家,尤其全球第二大經濟體中國的貿易摩擦,尚未見解決曙光。貿易戰問題已持續逾半年時間,使環球(尤其中國)經濟前景蒙上陰影。事實上,IMF總裁拉加德近日警告,貿易爭端和關稅勢令全球經濟增長前景變得黯淡。

當然,貿易戰對實體經濟造成多大的衝擊,暫時誰也說不準,除了因為事態發展為時尚短,且當中還存在甚多變數外,中國經濟數據存在一定「水份」,亦令評估前景更加困難。不過,筆者試從四項另類經濟指標及跟進企業盈利前景變化,探討貿易戰開打至今,對不同國家/地區影響的最新情況。

一、企業盈利前景

從證券商分析員對不同國家/地區股指成分股綜合盈利預測可見,貿易戰迄今對美國企業盈利衝擊不大,截至本周二(2日),MSCI美國指數成分股每股盈利預測維持反覆向上,且較年初水平已上升約12%,是表現最優秀的股市【圖1】,當然這得力於強勁宏觀經濟狀況,加上回購和退稅等因素所促成。

礦坑金絲雀發警號

反之,中國、新興市場和亞洲(不包括日本)盈利預測自今年第二季(即貿易戰揭幕開始不久)便輾轉向下,並且同告跌穿年初水平,迄今每股盈利預測較年初已分別回落約2.9%、4.5%和4.2%,反映貿易戰陰霾(加上美元偏強),已為亞洲新興市場企業盈利前景構成頗大的負面影響。

值得一提的是,MSCI環球指數和MSCI香港指數每股盈利預測於今年第一季和第三季分別回升約5.5%和3.3%後,前者便橫行至今,後者則開始偏軟;惟兩者現在仍較今年初的水平為高。不過,環球指數盈利前景保持堅挺,相信很大程度上是受惠於美股,扯高整體表現有關,但預料這情況不久將出現轉變(見下文)。至於港股盈利前景,正如9月13日本欄分析,從港企9月份發盈警數目顯著飆升,預示前景亦未許樂觀。

二、南韓出口

由於南韓是重工業出口大國,產品主要輸往美國、中國和日本等主要經濟體,其出口數據往往可反映全球主要經濟體資本開支的盛衰,進而窺探環球經濟前景;故此,南韓出口表現被譽為「礦坑的金絲雀」(a canary in the coal mine),可作預測主要經濟體甚至環球經濟表現的領先指標。從最新數字顯示,9月份南韓出口按年下跌8.2%,是2016年7月以來最差,反映環球經濟前景受到貿易戰衝擊,正在轉壞【圖2】。

三、李克強指數及花旗經濟驚喜指數

如前所述,內地經濟數據一直存「水份」問題,未必能真實反映經濟狀況。不過,由耗電量、鐵路貨運量和銀行貸款等數據編製而成的李克強指數,則相對有效地、較少水份地反映內地經濟的真實狀況。

李克強指數(10個月平均)自去年中開始由高位反覆回落至今,反映經濟有放緩趨勢(儘管回落速度未算太急)【圖3】。這與花旗中國經濟驚喜指數(10個月平均;註:這反映公布的經濟數據與市場預期落差情況)趨勢類似,即期間中國公布經濟數據亦多較市場預期為差。換個角度看,或許受到去槓桿政策的影響,內地經濟早於去年中開始放緩,目前貿易戰則令相關情況進一步惡化。

需要留意的是,若然把南韓出口增長與①MSCI環球指數每股盈利預測按年變化、②花旗中國經濟驚喜指數(10個月平均)和③李克強指數(10個月平均)拼圖【圖2及圖3】,可發現前者雖然每月表現有時頗為反覆,惟其整體趨勢與盈利預測等變化十分吻合甚至一致。事實上,這3項指數與南韓出口增長相關系數,分別高達0.69、0.61和0.75。

美國恐難獨善其身

換言之,若然目前南韓出口增長顯著回落勢頭不變,預示企業每股盈利預測增長和內地經濟稍後的下行壓力將不輕。

四、卡特彼勒(Caterpillar, CAT)機器銷售數據

由於卡特彼勒是全球最大的設備和機械製造商,其銷售增長情況,亦有效地反映環球、尤其中國經濟前景。從卡特彼勒環球機械銷售增長可見,由今年初的34%,回落至8月的23%,創10個月以來最低增速【圖4】。

若按地域劃分,不難發現亞洲和歐洲/非洲/中東的跌幅較明顯;反之,美國仍保持不俗的增長勢頭,增速甚至是今年內第二高的月份【圖5】。換言之,從卡特彼勒機器銷售情況來看,除美國外,環球經濟增長,尤其亞洲和歐洲/非洲/中東地區,似乎有增長放慢跡象。

總括而言,從企業盈利前景、南韓出口增長、李克強指數和卡特彼勒機械銷售等另類數據,在在反映貿易戰的陰霾似乎開始對新興市場尤其中國,以至歐洲等經濟前景蒙上陰影。隨着貿易摩擦持續下去,相信情況將進一步轉差。

美國方面,即使最新數據顯示貿易戰似乎對其宏觀基本面影響仍然十分溫和;惟要留意的是,若然南韓出口增長持續放慢,美國企業盈利增長、進而美國經濟能否仍獨善其身,值得留意。

信報投資研究部

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