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2018年9月28日

畢老林 投資者日記

最怕遇上消「廢」股

9月27日,周四。一件成功消費品, 可以非常好賺。一早買中茅台、維他奶(00345)、Nike、Adidas、麥當勞等等,發達。但能夠紅足幾十年的消費品牌,萬中無一。因為消費者非常容易變心,而且口味變化難測,喜歡買乜,喜歡什麼時候消費,透過何種渠道消費,願意付出的價錢,可以變化極大。稍微不慎,就算消費股王,都可以極速被視為過氣,然後被遺忘。要討顧客歡喜已經夠難,消費股同時亦要面對一大堆經營挑戰,譬如成本上升,或者擴張太快而生意額追唔上等棘手問題,處理不當,一樣會令利潤受壓,前途變得不明朗。

消費潮流難捉摸

一個消費股明星,背後就有一大堆對手,因為種種原因墮後,甚至消失於無形。媒體只會報道買中winner如何贏大錢,但買錯的話,投資者只有苦果自己捱,而買錯機會太多。日常生活中,運動用品衣服餐飲各範疇,都有大量消「廢」股蹤影。

當Nike以及Adidas非常風騷的時候,Under Armour這個後起之秀,近年卻陷入困境。Under Armour原本勢頭好勁,產品亦被認為頗為有型,突然之間,去年股價一年折半,媒體落井下石,往日大讚公司set for stunning growth,不多久,已經大字標題指公司in trouble。

有調查指年輕人對該牌子喜愛程度有所降低,作為運動用品主要消費群之一,對Under Armour自然打擊大。上半年虧損擴大,原因眾多,推廣開支增加,海外擴張相關費用,重組開支等等都有。經過反彈後,目前股價比較高位依然減值六成。這個運動牌子能否重振雄風,視乎消費者對運動時裝潮流的喜好,而喜好這種東西,非常飄忽,難以捉摸。

本地餐飲股中,大快活(00052)相對表現算不錯,利潤持續增長。大家樂(00341)因為成本上升問題,近幾年業績稍遜。但比起兩者股價走勢,稻香(00573)與翠華(01314)差得多。稻香主營中菜,但消費力強的年輕一代,似乎更加喜歡嘗試其他美食。近年營業額收縮,2017年利潤按年減半。上半年好轉,但激烈競爭中,前景誰能說準。過去五年,稻香股價一直處於下降通道,目前已經跌至不足個四,只及高位兩成。股息8厘博得過?對不起,唔知道,太難估。

升一年跌五年

翠華,公司對面就有一家,中午時候往往一位難求。以為一盤好生意,打開年報,發覺食材、租金、人工樣樣皆漲,加上開新店成本等等,導致近年利潤大不如前,生意額四年來亦只能一直維持在大概18億港元左右。

有分析認為翠華早前積極擴充,分店數目大增,利潤率卻下降,乃投資者對公司失望的主要原因。2012年尾公司上市,股票上升軌維持一年,其後開始逆轉,與稻香同樣跌足五年。幾個月前更失守一元,現價不到高位兩成。

要舉一個經典消費股王變成消「廢」股王的例子,非思捷(00330)莫屬。一度堪稱潮流教主,業務橫跨北美歐洲亞洲,每年雙位數增長,輕易達到。

大概十年前,思捷開始節節敗退。2018半年結,業務毫無起色。生意額跌,業績再一次陷入虧損。中國業務明顯不振,門店生意差,公司唯有繼續收縮店舖數目。2007年見頂後,思捷股價沒有最低,只有更低,從100樓上,跌至目前1.6元,摧毀99%價值。勢估唔到,曾經搶走不少思捷生意的H&M,近年面臨存貨增加,利潤率下跌。日子一樣唔好過,股價只剩高位四成,回到十年前水平。

勢色不對先走為妙

消費股表面簡單,內裏大有學問,誰能得到消費者眷顧,靠分析很難知道。消費者會否長期對某牌子維持高忠誠度,更加難估。一隻消費股高增長時,對投資者極具誘惑力,但增長可以非常化學,走樣起來,隨時變負增長,或者演變成生意增加,利潤減少,明升實降式增長。一旦被視為消「廢」股,跌起上嚟唔係人咁品。為荷包着想,處理消費股必須打醒十二分精神,勢色不對先走為妙。

 

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