現在不是借錢良機

達里奧（Ray Dalio）的新書好看，極具啟發性。借錢到底是問誰借的？銀行嗎？不對。財務公司？也不對，其實是問未來的自己借。借錢也不一定是壞事，一切取決於時機。信貸周期是世上一切經濟行為的根源，想要致富，最重要明白自己身處周期的哪個階段。

信貸決定經濟行為

中秋節團圓，往酒店吃大餐。表面上看，可能是你今年工作表現特別好，又或者客戶下大訂單。但客戶手頭鬆動，原因是他的客戶也看好經濟。推溯源頭，是央行放鬆銀根。人們借貸，刺激經濟，股樓兩旺，反過來再次刺激消費，信貸和經濟規模於是不斷膨脹。

過去10年便是顯例。金融海嘯後美國聯儲局QE釋出信貸，聯繫滙率制度下，資金東來，進入本港樓市。表面上看，內地貨幣政策是另一件事，但寬鬆貨幣政策刺激經濟，最後見諸本港零售。先不說內地人來港買樓，惟本港經濟興旺，樓市自然節節上升。這時懂得問未來自己借錢者，到現在早已發財。

既然相信收入增長會比借貸要快，未來一定還得起，那又何妨多借。借錢便似甜吃，令人愛不釋手，每次都要吃到吃不下才停口。信貸很少會剛剛好，永遠都是過多或者過少，所以周期翻起的浪濤，也永遠特別巨大。

金融海嘯之前的美國，便是靠時任聯儲局主席格林斯平不斷放水，才走出千禧互聯網泡沫和9．11陰霾。有好幾年時光，物業好似怎麼買都賺錢，到最後不應該借錢的人也借了錢，信貸遊戲玩不下去，結果便出現金融海嘯。

達里奧認為資產市場崩塌，不是經濟轉差，而是信貸收緊。人們為什麼不願意借錢和消費，是因為對前景轉悲觀。不是某個人或全社會忽然心有靈犀的心情轉壞，而是負債比對GDP比率，已升到某一個水平，想借也借不動了。神奇數字介乎150（如美國）至350（如日本），取決負債在國人還是外國投資者之手，也取決於國家能否操控本國貨幣。

人們對前景悲觀，便會出售股票和房地產。人人都放售，供應多了，資產價格便會下跌。過去三個月的港股，不正是如此嗎？

信貸是一切經濟行為的根源，消費、基建、出口、GDP、通脹、失業率等的起跌，全皆由此而來。一個人的經濟行為，可以由心情決定。一個社會的經濟行為，則由信貸決定。信貸有時是按實際需要增加（經濟擴張初期），只是到後來都是借得太多。到達天花板後，借不動了，變成信貸收縮、經濟衰退、失業率上升、資產價格下跌。

有智慧不如趁勢

那麼現在信貸周期走到哪裏？美國今年開始QT，但市場好像沒甚變化，美股甚至續創新高，但其實美國樓市已經開始下跌。

內地年初已開始去槓桿，加上嚴控外滙管制，過去中國是全球物業的最大買家，但今年英美澳紐等地的樓市已開始下跌，正正便是因內地買家稀缺。其他地方都這樣，香港會是例外嗎？

有說香港物業有一半已供斷，沒有拋售壓力，所以難以下跌。如果按達里奧的理論，一切都是信貸周期決定。信貸緊縮影響經濟，收入減少，租金下跌，影響物業估值。這和房子有沒有供完，又有什麼關係？換一個角度看，若人們對前景悲觀，拋售資產，供應增加也會使資產價格下跌（便似過去幾個月股市）。

投資者便似江河裏的魚兒，聰明不聰明不重要，最緊要知道潮流往哪邊走（有智慧不如趁勢）。加槓桿的時機已過，過了便等下一個機會吧。

補白：達里奧新書網上有免費版，一個周末便看完了。

https://www.principles.com/A-Template-For-Understanding-Big-Debt-Crises-By-Ray-Dalio.pdf

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(編者按：郝承林著作《致富新世代2──科網君臨天下》現已發售)

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