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2018年9月26日

蔡嘉民 股海One Piece

學懂造淡 善用期權

跟費Sir一樣,我都是撲克愛好者,但起初只會打強牌、實牌,手中有AA、一對才敢落注,勝算低就會棄牌。交了許多學費後,才發現打撲克的另一精髓,就是學會拋浪頭(Bluff),在適當時加碼,去打走別人的強牌,這樣才可以組成一套完整的策略。

處股海首重中立思維

同樣地,不少散戶於炒賣時忽略甚至過分輕視造淡操作的可能性,也是犯上同樣錯誤。在股海中最重要是中立思維,而非永遠一心只想找尋上升股、潛力股甚至十倍股。

腦中時刻保持着中立思維,即使遇上調整浪也能力保不失,甚至可以從中看淡獲利。找到一間能進行沽空操作的券商後,在實行沽空前,有兩個必定要留意的數字︰一個是借貨成本,另一為可沽空的股數。由於沽空過程中涉及借貨,因此牽涉到利息,而利息高低取決於券商的貨源是否充足。

很多投資者會被沽空成本一詞嚇怕,以為門檻偏高或者不划算。其實藍籌股或成交充裕的一線股,借貨成本大多低於3%,而ETF及REITs成本更低,例如盈富基金(02800)、領展(00823)等,利息低至1%以下。因為基金們大多長期持貨,特別是指數成分股,券商不難找到股份讓你沽空。由於利息便宜,因此以沽空作中線看淡也是可行方案之一。

沽空比率無太大啟示

相對其他衍生工具來說,因為期權長倉涉及時間值損耗,股價一旦橫行,便有機會損失大量時間值,甚至到期時股價仍於行使價之上,期權合約便成為廢紙;而運用期權短倉造淡後,一旦錯判方向,輸價同時也有機會輸引伸波幅,簡直賠了夫人又折兵。所以,對於投資初哥來說,沽空正股並沒有對沖值、引伸波幅、時間值等期權參數,相對會較易操作。

此外,不少投資者會以沽空比率作參考,不過沽空比率只顯示當日沽空情況,大戶其實能在即日或稍後日子平倉,即使沽空比率連續數天高企,後續也有可能出現大升浪,出現俗稱挾淡倉的情況。因此單純沽空比率並無太大啟示性,不能過分迷戀相信此數字,相反,證監會網站則會公布不同股票的累積淡倉數據,投資者可作參考。

作者為香港程式交易研究中心聯合創辦人、現任對沖基金量化操盤手

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