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2018年9月15日

方立祺 運籌制勝

在家千日難

上回講到新興市場股票ETF(EEM)近10年複合年回報僅有0.4%,這可算是心裏面的一條刺,有Home bias無可厚非,筆者雖然各地股票都買,但到今時今日,仍然覺得中港股票的研究比美股容易,可能是股價看得到、資訊摸得到,相反,在美股交易時段,港人大都好夢正酣,而資訊上若沒有彭博機之助,總有點格格不入。

美股難一眼辨肥瘦

此外,估值高企令美股很難有一眼辨肥瘦的機會,很多時要安慰自己質素搭夠,記得兩年半前曾引述網上的統計,指中美市值千億元以上的公司股本回報率(ROE)約在15%上下,A股略高,但相關A股的市賬率僅為美股的75%左右,現時兩者的差距應更嚴重。

不過當時已寫到,美國千億級的高ROE公司業務主要面向個人消費,ROE最高的20間大企業無一間是金融機構,而中國ROE最高的20間千億級以上公司,近8間是券商、兩間保險公司、兩間銀行、共12間屬金融類,比例達六成,這或許解釋了內地金融股的估值低迷。

因為,如果中國經濟向美國睇齊的話,即金融類企業要走下坡,消費類則有提升空間。由此看來,A股的不濟非無緣無故,特別是面向個人消費的好股騰訊(00700)、阿里巴巴(BABA)皆不在內地上市。

風險溢價長期失蹤

家門口股市表現不好這條刺經常被勾起,常言道在家千日好,豈料是在家千日難,最近檢視自己的A股模擬組合,快兩周年了,指標滬深300指數剛好錄零回報,不升不跌,組合回報則有46.5%,換言之,全部是勝於指數用選股換來的超額回報(Excess return)。

有時在想,若A股有較正常的5厘風險溢價(Risk premium),加上3厘無風險利率,再加上廿幾厘的超額回報,就是30厘以上的年回報率,一個投資者夢寐以求的水平。

可惜的是,近十年新興市場以至中港股市的風險溢價長期失蹤,有Home bias投資者缺乏大市支援。

傷春悲秋就此打住,重看組合時發覺可改動空間不大,換言之,對目前的持倉感到滿意,預計在季尾的調整都是小修小補,主要是中國平安(601318.SH)、茅台(600519.SH)相對表現較好,令持重超出原本的20%和10%,要減持共4個百分點。

中國建築市銷率低

多出來的注碼可能放入中國建築(601668.SH)或格力(000651.SZ),前者估值低殘,香港的中國建築國際(03311)亦差不多,去年的高位在14.48元,以本周低位7.18元計,打了逾5折,股價與2011年初處相同的位置。

不論中國建築或是中國建築國際,市賬率都只有1倍上下,市盈率約6倍,股息率3厘或以上,而中國建築最吸引眼球是市銷率,只有0.2倍以下,Super Stocks作者Kenneth Fisher講過,買大型股的理想市銷率在0.4倍以下,即中國建築達標有餘。

Fisher的經驗說明,一隻股票的市銷率夠低,很容易出現驚喜,相反,市銷率高代表期望甚高,容易失望,他認為要獲得超級回報,最佳的方法是在危難價買入優質公司,而判斷價值的最佳準則就是市銷率。

當然,若認為中國建築系質素低下,特別是中國建築國際股價多年不漲,另當別論。

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