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2018年9月14日

杜嘯鴻 期權教室

優質股被陰乾 沽期貨配期權

非常抱歉,筆者兩周前正全神準備9月1日在港交所的股票期貨及期權教學講座,忘記了寫《信報》文章。多年首次,希望讀者們原諒。本欄上期提及我們操作期權持有的都是優質股,可是這次愈是優愈是跌。持股處於被陰乾狀態,非常無奈,但這種慢跌的市況是市場的一種現象,我們也必須適應。

在筆者《期權十年》的萬言序中提及本港中年人士應該研究「被動收入」(Passive income),這是一種正面積極的投資態度,特別是持股做Short Call。已屆92歲高齡的Charles Munger今年5月在巴郡股東會上講:Every week we make 4 hundred million.(註:美股有每周及每月結算的期權)。巴郡有天量Buy and Hold的股票,有些股票芒格說死都不賣。持股Short Call可以免按金,但也是做周不做月,棄長取短。道理何在?這個問題估計要在堂上才能解釋得清楚。

同樣策略用於港股優質股如騰訊(00700),結局大家知,大幅毫無承接力的下跌,似乎是一個年初尚優年中變劣的股王。筆者是Short Call為主,雖然已做減持但仍然持有,Long Put當然有利潤,但平倉後,從倉位看350元以下認為是支持區,沒有繼續。可是執筆時騰訊股價最低已曾跌至305元的水平,不知會否跌穿300元,非常無奈!筆者定好沽出價是288元,不得不沽清保本,因為那是本欄去年提及用Long Call進場的家鄉價。

Short Put被行使恭喜你

在這種被陰乾的日子裏,從積極角度出發,筆者認為除了Long Put還可以加入對沖性強的沽股票期貨,當然這是針對本欄上篇文章(8月3日)提及騰訊7月24日出現9月370 Put的天量倉),因為股價不斷地下跌,Put的IV自然被推高,用多少既無時間值也無IV成分的對沖工具,效果也不差。這就是本月初筆者在港交所教學講座的內容。

本欄上篇文是寫到8月16日,提及當發現9月370 Put的天量倉出現後,知道前景不妙,股價收375.2元,按1:1的原則在375元沽9月期貨,這應該無風險的動作,等於在375元沽出股票,但有沽股票期貨在手,就可以考慮其他的衍生策略。

筆者在講座上提及,當股價跌至345元的水平,手上的期貨已有30元利潤,不妨開Short ATM 340 Put,當然也是1:1,令Short Put持倉有保護。當日(8月2日)的9月份340 Put期權金最低9.6/最高14.3,有心做12.8元一定得。但從時間值考量策略,也可以做8月340 Put,期權金最低6/最高12.04,10元必可成事。看時間值,這就是Charles Munger做Weekly Option的觀點,看似收得少,其實不算少,因為下月還有。所以教室堂前語錄有Less is more。行文至此,各位讀者不難發現這是動態操作,即「期權循環圖」的思維方法(《期權Long & Short》有具體說明);知自身的弱點,不夠醒不夠快,也不知明天,所以要用對沖思維和自己能操作的策略補救。當然,若8月2日能測出股王會跌至319元,等到8月16日開ATM Put 320的效果就更佳,不過若有此能耐,跌至305元時又如何。

騰訊8月30日結算價是357元,8月Short Put 340的10元期權金應該全收,若手上還持有沽股票期貨,可以繼續Short 9月Put。當然,8月22日天量的9月370 Put大減倉過半,持有9月期貨淡倉也可以考慮平倉,當日股價最高360/最低350,有心做355元可以平,也就是期貨獲利20元(375 - 355),但若平期貨,就要連同相應的Short Put一起平,Put也一定有利潤,目的是不能讓Short Put裸而造成風險,因為已持貨。若持貨多,開倉張數夠,如大戶平一半也是不錯的選擇。

若不平股票期貨,或平一半,收完8月Put的期權金就可以再開9月Put。月初跌的急,但大倉的370 Put保持平靜,所以不必急,股價在跌穿8月16日的低位319元時就行動。9月6日收314.6元,ATM 320 Put期權金最高15.07/最低8.68,若做13元必成。當日是個有波幅的日子,等價IV也扯高至35。

記得當日(9月1日)在港交所的講座上有參與者認為如此Short Put也有風險,筆者當時用手比劃是零。原因是Short 320收13元,等於打和點是307元(最低已見305元),若是340元,收的多但行使高,打和點也會略高。但不論如何,若如此開倉Short Put被行使,恭喜你!接到通知之時就平期貨沽現貨(收貨的部分貨或已持有的貨),利潤一定有,只是你是否滿意。如何計算?你懂的。不懂就要來期權教室上「期權循環圖」簡介堂學習。港交所目前正在積極推廣股票期貨,但如筆者當天在講座上所言;這種策略涉及個股的莊家和按金問題,各位運用時要注意。

執筆時恒指強力反彈669點,成交過千億,市場是提前反映9月16日中美高層會談可能會出現的利好消息。股王股價也大反彈至323.8元,股王保持回購,量不大但持續,說明是有計劃有部署的細心行動。在這種市況下,關鍵還是情緒,基本面分析會暫時失效,直至市場真正關心的是基本面(基本面其實都不差)。本欄近期有數篇文提及股王9月370 Put,一定要連圖一起看才有體會,下期9月28日的文章還會繼續分析這個天量倉。

筆者為證監會持牌人

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