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2018年9月5日

習廣思 信筆攻略

新興走資港息升 本月宜守不宜攻

周二市場還在等待阿根廷政府與國際貨幣基金組織(IMF)談判結果,美元卻有異動,美滙指數急升至95.5,英鎊連跌3日挫至1.28美元邊,歐羅、紐元、澳元全線急跌,外幣弱得緊要,卻不見資金投向避險的黃金,金價繼續下滑。金融市場一片混亂,阿根廷「審判日」只是開始,本周還有中美貿戰最新發展,市場其實凶險多於機會。

阿根廷新政阻力重重

阿根廷政府周一宣布了多項措施,總統馬克里稱,政府財政不能繼續入不敷支,將採取緊縮措施,應對貨幣危機造成的緊急狀況。為減省開支,約一半政府部門將被廢除,削減相當於GDP約0.7%的公共開支。不過,由於貧困人口增加,將提供食品和救濟項目,並增加兒童津貼。

為填補財政缺口,受惠於阿根廷披索貶值的出口商,將被要求貢獻更多出口稅,相關徵稅措施將維持至2020年底。馬克里承認,出口稅是「不良的稅」,但目前情況緊急。阿根廷是大豆、玉米、小麥等的主要出口國,由於中美貿戰,中國正正需要阿根廷的大豆輸入,若大幅提高出口稅,中國可能要購入更昂貴的大豆。

措施公布後阿根廷股市及其貨幣披索俱不升反跌【圖1】,市場認為措施難以落實。瑞信報告指出,新計劃實行的難度極高,存在執行風險,把財政收入的擔子放在增加稅收是意料之內,惟出口稅的政治成本很重,也嚴重影響投資。當投資受累於重稅,經濟會進一步萎縮,原先期望的稅收將難以達到。

阿根廷政府計劃透過以上措施令國家2019年達致平衡預算,比原計劃提前一年。這些措施是在先前宣布的政府凍結招聘、減少對電力等公用事業補貼基礎之上。然而,補貼減少已令阿根廷人怨聲載道,因為他們面臨飆升的賬單,同時工資無法跟上物價漲升的步伐。

再於政府部門大舉削減人手,等於大幅裁減公務員,加上得罪農民等出口商,這些為取得IMF提早撥款而作出的種種新政,只會令民怨進一步上升,在明年阿根廷大選前做出這種政治自殺行為,令市場更加擔心,明年政府無法連任時政策可能推翻,反而令新興市場形勢急轉直下。

馬克里這位民粹總統,既要顧及國內選票,又要應對海外投資者的市場信心,很難兩面俱全。馬克里目前火燒眼眉的,是既不能再用外滙儲備挽救披索,又要維持外國投資者對股滙債市的信心,取得IMF應急資金,提早撥款是首要事項。馬克里為取得IMF貸款,必定要諗出極為進取方法,至於得罪國內農民、公務員及一般民眾,也實在是有口難言。

債市大戶損手 鄧普頓蝕百億

財政部官員周一表示,阿根廷2019年的融資需求為283億美元。這些款項將通過價值120億美元債券的展期和117億美元IMF貸款來滿足,餘額由全球金融機構負責分擔。因此,維持市場對阿根廷國債信心是重要一環,應對IMF要求也十分重要。

至於海外投資者,經歷今次市場動盪,外電指債市最大投資者之一的鄧普頓,旗下基金過去兩周最少蝕12.3億美元,折合近100億港元,太平洋投資管理(PIMCO)、貝萊德、高盛及富達均屬阿根廷國債最大持有人之列,這些基金如何向投資者交代?如果這班大戶撤出,阿根廷發債融資將非常困難。

阿根廷危局不斷惡化,土耳其也面對高通脹之苦,8月份通脹按年升幅高達17.9%,比7月的15.9%更高。由於通脹高企,土耳其央行隨即表示,9月13日議息時將會調整貨幣政策。

美元強、新興市場形勢惡化,對香港影響不止在股市層面,對資金市場影響也正在浮現。華僑永亨銀行日前宣布,調高港元儲蓄存款利率,由0.01厘上調至0.25厘,適用於港元儲蓄存款結餘1萬元或以上的存款。對上一次調整港元儲蓄存款利率,已是10年前的2008年。

近日港元拆息持續上揚【圖2】,其中隔夜拆息一度高於一周拆息,出現倒掛現象,反映資金市場出現不尋常的緊張。3個月拆息已升至2厘以上,計算供樓利息的一個月拆息亦連升多日。

利率期貨顯示,聯儲局月底議息後幾乎肯定加息,港美息差擴大勢令資金繼續流出,市場人士估計,最快本月底銀行體系結餘將跌穿500億元「紅線」,屆時難免打擊市場情緒,令投資者更為擔憂。本周中美貿易形勢或有新發展,月底加息打到嚟,9月似有危多於有機,保守一點不是壞事。

 

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