Alphabet精益求精令人鍾愛

闊別5年，今次再講Alphabet時，這位老朋友已貴為世界三大企業（詳見2013年9月9日《谷歌、KitKat與社交網絡》），4年升1.7倍，是一個悶聲發大財的投資項目。

回看這幾年有關Alphabet的重要大事，包括2014年設股東三級制及2015年公司宣布Alphabet成為集團母公司的新名字，這兩件是關於集團重組的大事。2014年，Google正式出現同股不同權的架構設計，A股和C股股票編號為Googl和Goog，分別在於C股沒有股票權而A股有，不過A股的股票權是每股一票，相對沒有在公眾場合交易的B股每股10票顯得微不足道。主要的B股持有人Larry Page和Sergey Brin可以控制權不被稀釋，資金得以引入，同時得到股票遊戲的signalling effect（訊號效應，令股價因訊息不平衡得到刺激而上升），如此一舉三得的舉措才獲得兩位創辦人的首肯，Google的股價也自此高居不下。

兼顧利潤與創新

至於公司正名的動作顯示Alphabet涵蓋的範圍遠超互聯網搜索功能，在核心利潤事業得以持續強化的同時（Google承襲了搜尋、廣告、YouTube和Android，由Sundar Pichai擔大旗），兼顧公司的財務穩健和創新憧憬。它的副業或所謂的「other bets（其他事業）」包括自駕汽車、X Development LLC（前稱Google X，專研究既大且難的科研瓶頸問題），以及與人體健康相關的研究及開發，使本已不透明的Alphabet再加上了數層面紗。

外行人會以為Alphabet貪玩搞副業，數字卻說明該等額外事業在財資角度的重要性。「其他事業」一旦成熟，能使Alphabet估值變得划算。以無人駕駛技術Waymo為例，它在2009年方成立，2010年相關技術在公共路面試運行，2015年便已正式在公眾路面應用。去年，此技術已與合作夥伴進行車輛共乘試行計劃（ride-sharing test program），使駕駛達到Level 4 autonomy，即在少數地域和路面狀況才須人手協助或監督的高度自動化。

數碼廣告市佔居冠

至於巿場操作方面，公司已與Walmart（沃爾瑪）和商場管理公司DDR Corp.在亞利桑那州鳳凰城測試無人商用運輸，在去年10月Alphabet通過旗下CapitalG向Lyft增資10億美元，換來在Lyft董事局中的話語權，以及更多的無人駕駛技術相關合作。合作企業技術領先，加上Waymo能於巿內行走800萬哩的無人駕駛紀錄無人能及，Waymo已成為Alphabet皇冠上的寶石，估值已達千億美元。

至於Google的業務雖耳熟能詳卻仍偶有驚喜，例如Google入華的潛在可能。在全球廣告巿場中，Google和Facebook已是公認的雙頭壟斷。根據研究公司eMarketer指出，全球數碼廣告巿場2732.9億元收入中，Google勇佔31%，居世界第一，拋離Facebook的18%甚多，兩間公司已佔去整個巿場份額的一半。

傳重返中華惹關注

在2010年，Google因為不服從中國政府的訊息審查而退出當地巿場，轉用香港域名。事隔多年，香港的面貌已經轉變，Google的員工格言從2000年的「Don’t be evil（不做壞事）」，變成2015年的「Do the right thing（做正確的事）」；同時，Google據聞也為重新進入中國巿場鋪路。

雖然「Don’t be evil」包括提供不偏頗資訊的原則（據互聯網數據資料庫Wayback Machine資料，本年5月4日這項細節已被刪除）。代號「Dragonfly」的計劃被傳是集團有意重新進軍中華巿場的舉動，該計劃受到內部猛烈抨擊，但Alphabet因此重拾增長空間，在中美都吃得開的企業，才算是真正雄視寰宇的霸主。就這樣，Alphabet重新成為話題股。

Alphabet增長迅速，股價向上勢如破竹，主因是歷史績效拉升估值。它已經連續11季錄得超過23%增長，令集團的歷史巿盈率從2015年至2017年底的34.44倍、28.95倍、35.10倍，急升至現時的52.38倍。資本開支上升94%，至55億元，固然惹來憧憬，但另一方面，若與Amazon比較，後者的業績轉型盡往高毛利板塊轉移，Alphabet則向薄利巿場，例如向流動裝置廣告進發而估值上升，顯得不太合理（即使管理層對Waymo和Cloud表達信心）。在Waymo和Google入華等主要消息影響下，目前Alphabet的估值是否出眾？Google的YouTube攻勢會否是最新刺激利潤的因素？在充滿不確定性的FAAMNG爭霸中，Alphabet是否如Charlie Munger所言般有廣闊的經營護城河？下周繼續。

作者為CFA、FCPA、財務總監

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