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2018年8月22日

李若凡 宏觀灼見

土幣暴跌只能怪自己

早在年初,筆者已猜測新興市場將於年內面臨較大的資金外流風險。不過,筆者沒猜到美元強勢能夠延續至第三季,也沒料到美國總統特朗普那團火最終會燒到土耳其身上。

8月初開始,土耳其與美國的關係急速惡化,令土耳其里拉兌美元急瀉逾20%,並引發資金撤出新興市場。年初至今,土耳其里拉、阿根廷披索、巴西雷亞爾、南非蘭特及俄羅斯盧布兌美元分別貶值38%、37.7%、15.4%、15.4%及14.3%。

實際上,即使沒有特朗普推波助瀾,土耳其里拉也難逃貶值命運,因為全球流動性逐漸收緊,在資金回歸發達市場的過程中,經濟基本面脆弱的國家如土耳其通常會受到更大衝擊。

QE漸減退 全球料加息

自2008年全球央行大規模放水以來,熱錢不斷湧入新興市場,尋求高回報的投資產品。但隨着主要央行逐步收緊政策,新興市場要開始為過去的狂歡付出代價。回顧2013年,美國聯儲局退出量寬(QE)時一度引發「縮減恐慌」,並為新興市場帶來沉重打擊。今年4月份,10年期美債收益率升穿3厘,再度引發新興市場資產拋售潮。

近期,英國和加拿大央行陸續加息,聯儲局更釋放鷹派訊號。在經濟增長穩健及通脹壓力上升的情況下,預期聯儲局今年下半年和明年會分別加息兩次和三次。

此外,歐洲央行年底將退出QE,並可能於明年夏季後開始加息。就連最鴿派的日本央行也開始考慮調整政策。隨着資金從新興市場回歸發達市場,這些地區或國家的貨幣可能進一步貶值。

國內雙赤字 國外欠巨債

其中,一些存在財政和經常賬雙赤字的地區或國家,貨幣貶值風險料更加顯著。以土耳其為例,該國於4月底宣布大規模財政刺激政策,這將進一步擴大財政赤字。

另外,國際貨幣基金組織(IMF)數據顯示,土耳其自2002年以來持續出現經常賬赤字,近兩年經常賬赤字佔GDP的比率處於警戒線-5%下方。

由於土耳其存在財政及經常賬雙赤字,該國對外債的依賴程度十分高。根據CEIC數據顯示,2017年土耳其外債規模達到4532億美元,在新興市場當中排名第五。隨着美息和美元上升,外債償還難度將不斷加大,從而削弱投資者對這些國家資產的信心。

另外,過去幾年,新興市場經濟逐漸復甦,背後少不了強勁外需及活躍貿易活動的支撐。然而,目前中美貿易戰尚未消退,而且中國經濟正面臨下行風險。若外需轉弱,同時貿易活動大減,或為新興市場經濟前景蒙上陰影,並進一步鼓勵投資者拋售新興市場資產及貨幣。

總括而言,對於一些存在經常賬赤字的國家而言,包括土耳其、阿根廷、巴西、南非、印尼、印度及菲律賓,全球流動性收緊將令她們面臨更大考驗。惟這樣的風險未必會引發新興市場危機,因為筆者相信一些經濟基本面穩健的國家或地區,包括中國及香港(均錄得經常賬盈餘及坐擁大規模外滙儲備),受到的衝擊將較為溫和。

作者為華僑永亨銀行經濟師。她為《信報》/信網撰文,分享對外滙市場的觀點。

 

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