沽空率看慢熊端倪

恒指昨日反彈幅度不俗，我們留意到每逢港股表現疲弱，整體大市沽空比率大多高企（沽空比率是計算沽空成交額與整體成交額的比率），即表示大市愈跌，投資者愈加沽空。而通常物極必反，沽空比率高企有機會觸發反彈。何謂「極」？則要做個優化回溯測試才能知道。

優化回溯測試條件：

1. 當沽空比率的X天平均線高於Y天平均線，買入恒指；

2. 當沽空比率的X天平均線低於Y天平均線，賣出恒指；

3. X、Y由10、20、30……180、190、200天。

結果發現，1998年以來，表現最好的X為160天，Y為30天。此組合共有47宗交易，26宗獲利，賺錢率僅為55%，年回報CAGR為8%，比Buy & Hold CAGR的4%高一倍，最大回落Max Drawdown有43%，風險仍較Buy & Hold的65%低。這看似是個不錯的系統或大市指標，但值得注意的是，那43%的最大回落發生於2000年到2003年，卻能避過2008年金融海嘯、2011年歐債危機及2015年「大時代」後的熊市，即使2018年的下挫亦能幸免，反映此系統或指標能避過急跌。但如2000年到2003年的慢熊則難以駕馭，倘若一天投資者見到此系統於跌市中表現差勁，則可知道市場或正處於慢熊階段。慢熊就是當你沽空即彈，買入即跌，相當難玩的市況，要特別提防。

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文章：

— 陳文瀚

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