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2018年8月20日

習廣思 信筆攻略

息差擴闊致走資 港銀行自製麻煩

美股強勢沒法擋,上周五道指再漲逾百點,近期美股升勢重新由道指主導,納指大幅跑輸,反映資金除了追捧美元外,也泊在具防守性大企業身上。市場開始重新押注中美重啟貿易談判,但即使成功,最受惠的也只會是美股,而不是中港股市,在銀行體系資金萎縮前提下,港股每次反彈都會引來更多沽盤。

恒指上周全周累瀉1153點,為近5個月最大單周點數跌幅。摩根士丹利日前更因關注人民幣貶值、新興市場走資,以及騰訊控股(00700)業績遜預期等影響,調低恒指明年6月目標至25900點,潛在跌幅達1313點。現在才唱淡,是遲了一點,但也是顧全現實的看法;還記得今年首季時,一眾財經雜誌高唱恒指年底見39000點,甚至45000點,現在看來未免太過搞笑。

港股短線受其他市場影響,但整體趨勢則主要睇有多少資金留在香港。上周北水走資103.4億元,為歷來最多,港滙在弱方兌換水平下,金管局亦已經4度承接共168億港元沽盤,銀行體系結餘更跌至926億元。

正如金管局總裁陳德霖指出,資金流出港元主要由於近期港美息差再度擴闊【圖1】,令套息交易增多。本港銀行體系結餘跌至1000億元後其實已經穩定下來一段時間,弄到現時地步,多得銀行唔願跟隨美國加息。

中國信貸轉差 未敢太進取

美國聯邦基金利率今年3月及6月已各加了一次,連同去年12月的一次,3次加息香港都無跟,理由係銀行資金充裕,市場用平息拆出街都無人要,只留在銀行間收取極低拆息,因此無理由加息。在經濟停滯及中國信貸環境轉差之下,銀行亦唔願冒更多風險借錢出街,加息等於要多付利息予存戶,銀行當然唔制。

因此,唔好以為銀行家們咁好,益供樓人士可以用平息借錢買樓、供樓,而係實際上銀行都唔敢太過進取,唔加息才是正常商業決定。但是香港唔加息會更觸發港美息差擴大,導致資金外流和銀行體系結餘減少。

當銀行體系結餘跌至300億至500億元,銀行就會驚覺水緊風險大增,到時拆息就會升得更快,如果遇到市場風險升溫,會再激化股市下跌,資金外流及拆息狂升,造成惡性循環。假如引起更大風險事件,實在是香港銀行家們自己攞嚟。所以香港加息唔係壞事,可以減緩資金流出,但供樓者就會突然驚覺原來低息周期已成過去。

中國醜聞多,今年特別勁,繼假疫苗後,紅芯事件貽笑大方,其實大陸金融界造假也相當嚴重,中國最大信貸評級機構大公國際,日前遭中國銀行間市場交易商協會、中國證監會嚴重警告處分,證券評等業務遭暫停1年,因大公向受評企業提供諮詢並收取高額費用,同時為機構發債提供虛高評級。

近期大陸債市違約頻繁發生,不少違約主體還是高評等的上市公司,反映債市評等弊端。中國銀行間市場交易商協會公告指出,去年11月至今年3月期間,大公國際在提供信評服務同時,直接向受評企業提供諮詢並收取高額費用,同時大公向協會提供的相關材料存在虛假和不實資訊,決定給予嚴重警告處分,責令其限期整改。

內地制裁大公國際來得太遲

證監會也發布公告,指大公國際與關聯公司公章混用、內控混亂,還有部分高管及評委資格不符合要求、個別評等項目資料缺失,暫停大公國際證券評等業務1年,更換不符合要求的高管。

其實香港金融界一早就拿大公評級來恥笑,根本大部分企業債務評級都接近或高過中國主權債務評級,投資者根據這評級來買債有意思嗎?呢個情況已經持續了很多年,中國一直唔理,等到現在大量債務違約,市場怨聲載道才來處罰已經太遲。

中國的金融監管失誤豈止咁少,今年5月,國務院辦公廳轉發證監會《關於開展創新企業境內發行股票或存託憑證試點的若干意見》,即是將海外上市的獨角獸企業回歸到A股市場上市,這個曾經炒作得火熱的概念,卻是無聲無息消失了,是什麼一回事?

貿戰下搞CDR是一着臭棋

原來中證監推出的CDR計劃根本大錯特錯。以美股為例,CDR操作流程是先由具海外業務資格的中資銀行在境外使用美元在美國市場購入中國概念股,然後將股票放在境外投資部門,再發行相對應的股票存款憑證CDR,給國內投資者購買。這實際上是用國內外滙資金將在美國股票市場上市的股票買回來,直接導致外滙儲備損耗。

在中美貿易戰及外滙流失的情況下搞CDR,擺明是臭棋一着,當然要被叫停。其實在美國上市的中概股【圖2】不少質素低劣,且是以服務業為主,缺乏創新科技與出口能力,出口轉內銷還不害了中國股民。

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