2018年8月16日
亞洲市場是否對貿易戰和貨幣政策收緊的消息反應過度?從一月下旬的高位至今,亞洲股票指數大幅下挫,當中印尼和菲律賓股市均跌逾20%。即使香港和澳洲股市抗跌力較高,但也分別跌了9%和5%。跌市背後有何原因?
股市的疲弱程度教人詫異,卻非由基本因素主導。亞洲企業的業績一直相當強勁,東盟(ASEAN)國家的企業盈利增長平均達約5%,而中國和日本的盈利增長率更高,反映區內的表現不俗。
增長靠內需而非出口
筆者對此並不感意外,早前已曾提到亞洲區擁有強勁結構動力,支撐長期名義GDP增長;也曾提及過去幾年各國政府逐漸減少親勞工、支持工資上漲的政策,令企業盈利增長再次加速。
雖然外國投資者的傳統觀念認為亞洲屬於「出口型主導」地區,但我們知道,實際上推動區內增長的是生產力和內需增長。可以說,市場認知與現實有所脫節。
亞洲貨幣和股市估值均現下跌,而後者跌勢更加明顯。市盈率下降似乎反映投資者認為貿易戰和貨幣政策收緊有重大長期影響。然而,筆者懷疑市場或者有點過慮──貿易摩擦或對個別行業影響很大,但不會大幅削弱整體經濟。而不管美國的貿易立場如何,中國、亞洲和歐洲大可繼續擁抱貿易全球化,並不一定需要美國的全面參與。
也許美國總統特朗普認為,他可以在貿易戰中輕易取勝,但他這樣想就錯了。因為對於他的主張,歐洲和亞洲可以置之不理(而我相信應該)。當然,許多人會爭辯說,加徵關稅遲早會對企業利潤產生影響。
這種說法沒有錯,但貿易戰所帶來的影響若真的發生,亦很可能較市場想像中輕微。東盟市場的估值下調了(見平均估值下降)16%,日本、香港和中國的跌幅則分別為15%、14%和21%。
錯失刺激經濟好機會
至於貨幣政策方面,收緊政策確實帶來影響。也許因為亞洲地區去年沒好好把握機會刺激經濟,加速了現時的估值及貨幣下跌(後者不太嚴重)。如果政府更加積極地推行財政政策,也許信貸周期和名義增長會更強勁,投資者也不用那麼憂慮。但在筆者看來,投資者對亞洲的態度,比實際數據所反映的更加悲觀。
作者英文名Robert Horrocks,為銘基亞洲投資總監,專責監督銘基亞洲的投資方式以及管理投資人員,並為投資團隊定立研究方向。他為《信報》/信網撰文,分享市場觀點。
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