2018年8月16日

習廣思 信筆攻略

騰訊放榜嚇人 估值遊戲玩完

港股去年從22000點起步，至今年1月底衝上33484點創歷史新高，騰訊（00700）可謂居功至偉，作為一隻藍籌且權重最大的股份，一年升幅達115%，成為升市推手。不過，透支了的總要償還，當過去幾年的好景不再，一旦跌落凡間，很多股票都會極速貶值。所以，2018年是資產減值年，保住財富最緊要。

騰訊昨天公布中期業績，截至6月底止次季收入按年增長30%，至736.75億元人民幣，比市場預期平均上升37%為差，而且這個預估數字已屬2015年來最低，情況相當不堪。第二季按通用會計準則（GAAP）計的淨利潤按年跌2%，與市場預期升5.9%相距甚遠。以上按年比較未看得清情況有多惡劣，如按季比較，第二季收入幾近持平，股東應佔利潤卻大跌23%。

監管停批 致命打擊

以一隻預期12個月市盈率30倍的股份，這份業績當然不可接受，難怪恒指夜期應聲急插500點，騰訊股價於歐洲時段大跌25元，南非大股東Naspers股價亦急滑10%，市場反應相當負面。

騰訊近年的收入主要來自手遊，增值服務（包括手遊）佔整體收入六成，今年第二季手遊收入卻按季跌19%。如此龐大的公司，動能主要來自遊戲部門，收入卻如此飄忽。

騰訊過去3年增長動力主要來自遊戲《王者榮耀》，惟玩得久也會老化，一旦玩家口味突變，這款遊戲的收入將以斷層式下跌。本來新希望已寄託在「吃雞」手遊《絕地求生》上，可惜一直未能貨幣化，在線人數直線下滑，今年初最高峰時曾突破300萬，到今年5月跌穿100萬，並且持續下降。

遊戲青黃不接之外，還有致命一擊，中國監管機構已凍結網絡遊戲版號和備案的審批，全球最大遊戲市場即時陷入停頓。監管機構還擔心部分遊戲含有暴力和賭博成分，線上遊戲、手遊和單機遊戲都受影響。此外，騰訊另一款遊戲《怪物獵人：世界》周二被迫下架，被形容為中國遊戲界最黑暗一天，有網上評論指出，疑似有商業競爭對手作出舉報所致，現在看來似乎有更多問題。中國監管部門全方位干預手機遊戲、手機視頻、手機新聞、新聞評論等，這個行業難再有創新與活力，以世界通用標準來說，等於整死了這個市場。

被稱為「芒亨」的怪物獵人遊戲系列，在遊戲界恒久不衰，本來是騰訊主打開發對象，投下了大量資源在伺服器、介面方面，竟然在推出4天後突然被永久下架，實在耐人尋味。

若說這款遊戲過分暴力，其實遠不及「一槍爆頭」的《絕地求生》及《堡壘之夜》（Fortnite），中國官方的強力介入，對騰訊是致命的。

根據Newzoo的研究，中國是全球最大遊戲市場，收入估計達379億美元，騰訊和網易是中國最大的遊戲發行商，它們申請版號的遊戲有些來自全球最大開發商，包括美國的動視暴雪、電子藝界（Electronic Arts）、日本的喀普康、Nexon等；當中，Nexon有45%的收入來自騰訊。

納指難以獨善其身

有關凍結的報道傳出後，日本遊戲開發商股價大瀉，Nexon暴跌11%【圖1】，喀普康一度下挫6.7%。當消息吹到美國科技股，仍在高位的納指將難逃調整【圖2】，納指期貨跌約1%已是凶兆。

除了遊戲部門，期內騰訊雲服務及微訊支付等金融服務收入按年僅增81%，增速首次低於100%，按季增速更只有10%。這個部門是集團增長引擎，按季增速急放緩原因何在？如果是被阿里雲及支付寶搶走市佔率，騰訊自2014年微信用戶大增所帶來的規模效益都會大為減少，日後增長能力更加存疑。

缺乏創意 沉迷財技

本欄多次指出，騰訊靠抄襲起家，幸運地在這幾年順風順水，理應再大膽創新，結果卻是繼續抄襲且四出購併，令一家全現金公司變成負債，管理層既然在順境時也想不出好的創新意念，逆境時又能有何板斧呢？

因應港滙再度觸及7.85弱方保證水平，昨午收市後金管局再度在市場承接23.55億港元沽盤，晚上又接72.53億港元，連同此前21.59億港元沽盤，不足24小時內走資117億港元，令周五銀行體系結餘跌穿千億元大關。

走資潮有一個模式，要麼不減少，一減就持續個多兩個月，銀行「水浸」會否很快消失？當低息不再，反應最快的股市已率先出現貶值潮，樓市將如何發展？業主們可考慮沽空地產股對沖一下。

 

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