熱門:

2018年8月15日

周慧萍 智識選股

龍頭優勢彰顯 銀娛增長勝行業

今年首7個月,澳門博彩收益總額為1755.4億澳門元,按年增長17.5%;7月份單月增幅只有10.3%,較6月份下降2.2個百分點。增長放緩除了歸因於第二季度普遍為行業淡季外,還因為四年一度的世界盃賽事在6月中至7月中舉行,造成短暫負面影響。

回顧過去兩年數據顯示,第二季度澳門博彩收入比例較其他季度略低,2016年及2017年分別為23.1%和23.7%;而下半年的收入比例則較上半年為高,主要是受節日性的影響,若細看今年月度數據,除了2月份和6月份低於250億澳門元,其他月份均保持在250.8億澳門元的今年平均值之上,同時亦較去年全年平均毛收入221.5億澳門元為高,反映行業仍處穩定發展期【圖1】。

上半年總博彩收入按年增18.9%。來自貴賓廳及中場的博彩收入分別為839.9億和662.2億澳門元,按年增長17.7%和20.4%【圖2】;中場收入佔總博彩收入比例較去年同期上升0.6個百分點,中場業務繼續成為行業重點拓展的領域。其中在澳門貴賓廳市場穩佔第一的銀河娛樂(00027),近年亦積極擴充高端中場業務以搶佔市場分額。

銀娛主要在澳門發展及經營一系列綜合度假城、零售、餐飲、酒店及博彩設施;三個旗艦項目包括位於路氹的綜合度假城「澳門銀河™」、毗鄰「澳門銀河™」的娛樂及美食街新地標「澳門百老匯™」,以及位於澳門半島的澳門星際酒店。

市佔率進一步攀升

2018年上半年,銀娛總收益368.4億元,按年升29.1%;博彩經營業務收益總額333.7億元,增長31.1%【圖3】。若以新會計準則計算,博彩經營業務收益淨額238.2億元(佔整體84.9%),上漲27.4%;酒店及購物中心業務收益25.7億元(佔整體9.1%),增加8.6%;建築材料銷售16.7億元(佔整體6%),上揚13.8%;合計淨收益280.6億元,增長24.5%;經調整EBITDA(除息稅折舊攤銷前盈利)為86.5億元,多賺33.7%;盈利72.1億元,急飆56%;派發每股特別股息0.5元。

期內貴賓廳業務表現強勁,收益總額195.3億元,按年大增42.1%,同時大幅跑贏行業增長的17.7%,淨贏率3.4%;中場業務表現理想,但略低於行業增長的20.4%,實現收益總額126.8億元,增長18.8%,淨贏率41.9%;角子機業務收益總額12億元,上升11.6%。期內,公司繼續力拓中場業務,尤其是高端中場業務,並完成了多項升級措施,該業務在第二季度毛收入更創下歷史新高,達63.7億元,按年增加19.5%,按季增長1.1%,主要是來自「澳門銀河™」的中場業務;貴賓廳業務在第二季毛收入報97.1億元,按年升40.1%,按季下降1.1%,主要是由於星際酒店貴賓廳毛收入按季下跌9.9%所致。

第二季度雖然是行業淡季,然而銀娛的市佔率進一步攀升,其中貴賓廳及中場業務的市佔率分別較首季度提高了0.8個和1個百分點。

旗下3間酒店的EBITDA均錄得理想增幅,「澳門銀河™」為集團的主要盈利和收入貢獻來源,實現淨收益198億元(佔整體70.5%),按年上升25%;經調整EBITDA為65億元,按年升28%。其中,貴賓廳轉碼數總額為4134億元,增加56%。博彩收益總額145億元,上升45%;中場博彩收益91億元,增長17%;角子機業務收益9.8億元,升10%,但由於博彩業務淨贏率較去年同期下降,令經調整EBITDA有所減少【圖4】。

澳門星際酒店淨收益63億元(佔整體22.4%),按年上升28%;經調整EBITDA為20億元,按年漲41%。期內,由於博彩業務淨贏率偏高,令經調整EBITDA增加約7200萬元。

「澳門百老匯™」淨收益2.7億元(佔整體1%),按年上升4%;經調整EBITDA報1500萬元,按年飆1.1倍。期內,博彩業務淨贏率偏高,令經調整EBITDA增加約100萬元。城市娛樂會和建築材料的經調整EBITDA為集團盈利帶來5400萬和5.4億元貢獻,按年上升10%和68%。

非博彩業務穩健增長:

上半年,受益於訪澳旅客上升及過夜旅客增加,銀娛旗下7間酒店入住率均接近100%,是自2017年第四季度以來入住率連續3個季度差不多達到飽和狀態。其中,「澳門銀河™」非博彩收益16億元,按年上升11%;「時尚匯」租金收益淨額5.5億元,增加27%。澳門星際酒店非博彩收益為1億元,上升1%;「澳門百老匯™」非博彩收益1.2億元,增長11%。

澳門及國際化拓展步伐緩慢推進:

銀娛積極展開進軍日本及菲律賓的計劃,公司在菲律賓長灘島賭場度假村計劃早前雖被當地政府煞停,但公司將會繼續向當地政府商討發展事宜,期望最終可達致雙贏效果。

至於日本市場,今年7月,日本參議院已通過了綜合度假區實施法案,銀娛將與摩納哥公國的「蒙地卡羅濱海渡假酒店集團」策略性合作,以及聯同日本的合作夥伴拓展當地市場,目標是把世界級綜合度假區概念帶到當地。

此外,澳門銀河第三、四期的擴展項目因澳門的監管政策變化,導致完工時間較預期長,公司預計第三期首階段的開業時間將由此前的2019年底推遲至2020年,第四期則延至2021年。還有,銀娛在橫琴將發展一個低密度休閒旅遊度假城,與在澳門的高密度項目優勢互補,但目前仍未有細節披露。

我們認為,整體發展計劃雖可為銀娛未來的業績帶來新增長動力,惟按現時進度來看,仍須在數年後才可帶來盈利貢獻。

2018年上半年,受益於中場收入佔比提升及成本控制,經調整EBITDA利潤率繼續保持在較高水平,按年提升2.1個百分點,至30.8%【圖5】;其中主要費用率(財務費用、僱員福利費用、攤銷及折舊)合計18.9%,按年下降4.5個百分點;營運效率提升帶動盈利能力增加,淨利潤率按年上升5.1個百分點,至25.7%。負債偏低及流動資金充裕,資產負債表維持穩健。

技術分析:銀娛股價受制10天及250天線,接近出現死亡交叉,EJFQ勢頭能量負面,表現跑輸恒指,現水平支持若失守,恐有急跌風險【圖6】。

估值分析:銀娛巿盈率5年中位數為19.2倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率為16.3倍,估值合理。

總括而言,隨着澳門未來發展及港珠澳大橋即將通車,銀娛作為澳門最大的賭場及娛樂事業營運商之一,將繼續受惠到訪旅客的增長及消費增加。公司繼續推動高端中場業務,將有助搶佔市場分額,由於中場業務淨贏率較貴賓廳業務為高,對拉動公司的利潤起正面作用。

銀娛現在估值合理,但由於市況波動,我們不會將之放入觀察名單,加上技術分析顯示走勢呈負面,建議投資者不宜現階段吸納。

信報投資研究部

 

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads